常熟银行披露2025 年一季报，因为前期公司已披露快报，一些关键指标已披露，我们也进行了点评（《延续中高增速增长》），市场对业绩增速已有预期。从业绩驱动来看，规模、中收、其他非息形成正贡献，息差依旧是主要拖累因素。

核心观点：

公司本次季报最大特征是规模降速。前期快报未披露规模数据，一季报显示公司规模增速有明显放缓。一季度末公司总资产增速6.7%，贷款增速6.6%，均较去年增速进一步下降，这一规模增速是2012 年以来的低点。一季度末公司存款增速9.4%，也较前期增速有所下降，但仍高于资产和贷款增速。与之对应，公司同业负债增速明显压降。从资负结构来看，一季度公司主动降低了规模扩张增速诉求，并通过压降同业负债规模，并适度降低存款吸存力度，匹配资产端规模增速的下降，我们认为这是当前宏观形势下，银行在不确定环境中的务实选择。常熟银行是为数不多的具有鲜明差异化战略特征的银行，其战略特征在于做真小微贷款，真小微的核心在于“真实的小微经营需求”、“尽可能下沉填补金融服务空白”、“合理的风险与服务定价获取收益”。这些年虽然政策鼓励大行投放小微贷款，但并没有妨碍公司延续相对高规模增速，也是得益于公司坚持做真小微的战略。公司成长溢价源自坚持做“真小微”，“真小微”核心在于真实的经营需求，从当前宏观信贷和银行财报数据来看，去年924 宏观政策发力后，化债乘数下，广义地方政府信贷需求有所恢复，但财政扩张效果尚未明显传导到居民部门，居民收入预期和消费信心尚未明显恢复，地产和消费恢复仍偏弱，零售和小微信贷需求有待恢复。不良方面， 20-22 年地产火热期，广义零售小微信贷高速扩张，当前进入滞后性不良暴露压力期。预期方面，美国关税冲击下，出口贸易冲击带来宏观不确定性进一步上升，相关经营信贷需求可能进入观望期。面对偏弱的小微需求和复杂的宏观形势，公司降低规模增速是务实选择。因为如果没有真实需求硬扩规模必然导致公司偏离“真小微”战略定位，大概率会牺牲息差，同时滋生需求端道德风险衍生滞后性资产质量压力，这也是当期银行业零售小微领域不良暴露的原因之一。与之对应，没有需求时适度降低规模诉求，只要核心资本在、资产质量稳，当下规模降速会为未来需求保留扩张潜力，是合理的经营决策。

投资建议：当前公司资产质量优异，资负结构依旧稳健，息差优势延续，存款定价调降仍有空间。小微需求低迷和宏观经济不确定环境下，公司坚守“真小微”战略定位，务实地降低规模增速，等待未来需求恢复。展望未来，各类政策还在发力期，广义财政周期已经启动，只要财政扩张延续，最终一定会传导到居民和小微需求。届时，公司“真小微”战略的带来的高成长性溢价有望回归，维持“强烈推荐”评级，建议积极关注。

风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。