事项：

7 月21 日，常熟银行发布2025 年半年度业绩快报，2025 年1-6 月营业收入同比增长10.1%，归母净利润同比增长13.55%。截至2025 年6 月末，常熟银行总资产达到4013 亿元，较年初增长9.46%，总贷款较年初增长4.40%，存款较年初增长8.46%。

平安观点：

营收表现亮眼，盈利增速稳健。常熟银行2025 年1-6 月营收和盈利增速皆保持稳健，1-6 月营收和归母净利润分别同比增长10.1%/13.6%，基本持平1 季度增速水平，营收表现预计与小微客群的强定价能力以及债市利率下行相关。

贷款增速下行，负债端保持稳健。规模方面，截至2025 年6 月末，常熟银行贷款规模同比增长5.2%（+6.1%，25Q1），其中25Q2 新增18 亿元，同比少增19 亿元，我们预计既有小微企业市场需求变化的影响，同时也与常熟银行重质不重量的战略调整相关。负债端来看，公司25 年6 月末存款同比增长9.9%（+9.0%，25Q1），维持较快增速水平。

不良率环比持平，拨备水平维持高位。常熟银行2025 年6 月末不良率环比持平1 季度末于0.76%，资产质量持续保持优异水平。拨备方面，2025 年6 月末拨备覆盖率和拨贷比分别为490%/3.72%，基本持平于1 季度末水平，绝对水平仍然较高。

投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.33/1.52/1.73 元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别为0.78x/0.70x/0.63x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。