2Q25 业绩符合我们预期

常熟银行公布2Q25 业绩：1H25 累计营收同比增长10.1%，归母净利润同比增长13.5%；2Q25 单季营收同比增长10.2%，归母净利润同比增长13.1%，与业绩快报基本一致，符合我们预期。公司宣告2025 年中期分红，每股派发现金红利0.15 元，对应分红比例25.3%。

发展趋势

规模增长稳健。常熟银行2Q25 末总资产、贷款总额、存款总额（不含应计利息）分别同比增长9.2%、5.2%、9.2%。分区域来看，1H25 增量贷款主要来自省内异地分支机构和常熟地区。1H25 票据贴现、批发零售业、建筑和租赁服务业贷款占贷款净增比重较高，分别为33%、13%和12%。个人经营贷同比微增0.4%，主要投向100 万及以下贷款客户，户均贷款金额从2024 年30.1 万元下降至29.9 万元；信保类贷款投放力度持续加大，信保类贷款占比较2024 年上升1.4ppt 至54%。

负债成本下降，对冲息差压力。1H25 日均净息差2.58%，同比下降21bp，较1Q25 下降3bp。我们测算2Q25 单季净息差环比下降10bp，主要由于生息资产收益率环比下降21bp；由于存量存款逐步进入重定价周期，单季负债成本环比下降12bp，一定程度上对冲贷款定价下行压力。

其他非息收入保持较快增长。2Q25 单季其他非息收入同比增长41.3%，是支撑营收同比增长10.2%的主要因素，其中投资收益同比增长47%。手续费净收入同比增长0.6 亿元，主要来自代理业务手续费，主因是公司积极开展自营理财、代理黄金保险等中间业务。

不良生成率环比下行。2Q25 末常熟银行不良贷款率环比持平于0.76%，关注类贷款占比较2024 年提升8bp 至1.57%，逾期贷款占比较2024 年提升19bp 至1.62%。1H25 不良净生成主要来自个人经营贷，个人经营贷不良率较2024 年提升18bp 至1.13%，长尾客户仍面临一定不良生成压力。公司过去2-3 年持续处置出清风险，我们测算2Q25 单季加回核销后不良生成率1.27%，同比下降91bp，环比下降20bp；拨备覆盖率环比-3bp 至489.53%。

宣告中期分红，分红率提升至25.3%。公司宣告2025 年中期分红方案，分红比例25.3%，较2024 年提升5.5ppt，假设2025 年全年保持该分红比例，我们测算2025E 股息率4.1%。截至8 月7 日，收盘价高于转债强赎价0.2%，转债未转股比例99%，假设全部转股，当前收盘价对应2025E 股息率3.5%。

盈利预测与估值

考虑非息收入持续增长，我们上调2025E/2026E 营收2.1%/2.9%至117 亿元/124 亿 元，考虑营业支出和信用成本后，维持净利润预测基本不变。当前股价对应0.83 倍2025E 市净率和0.75 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，我们维持目标价9.31 元不变，对应0.98 倍2025E 市净率和0.88 倍2026E 市净率，较当前股价有18.3%的上行空间。

风险

贷款投放进度不及预期，贷款定价下行幅度超预期，不良生成超预期。