常熟银行1H25 营收同比+10.1%、与1Q25 基本持平，归母净利润同比+13.6%、同样与1Q25 基本持平。1）营收：营收增速边际持平，利息收入和非息收入增速均较为稳定。净利息收入同比+0.8%（1Q25 同比+1.0%），息差继续收窄但生息资产同比增速有所回升。净非利息收入同比+57.2%（1Q25 为+62.0%），主要源于高基数影响下其他非息同比增速有所下降。2）利润：归母净利润同比增13.6%（1Q25 同比+13.9%）。拆分来看，规模、手续费、其他非息、拨备的贡献边际提升，息差、成本、税收的贡献边际下降。

收益率和付息率降幅均较大，单季净利息收入环比+0.1%，单季年化净息差环比下降10bp 至2.45%。资产端来看，实体需求不足环境下资产端收益率环比下行21bp 至4.21%；负债端来看，活期存款占比略有下降，但存款利率下行持续显效，带动负债成本环比下降13 个bp 至1.91%。

资产负债：信贷需求不足延续。1）资产端：2Q25 信贷单季新增18.3 亿，同比少增18.6 亿；企业贷款（不含票据）负增长，同比少增42 亿元；个人贷款增长有所恢复，单季增长10.3 亿元，同比多增0.35 亿元。分行业来看，上半年年信贷增长主要由建筑业、批零制造业及个人经营贷贡献。2）负债端：2 季度单季存款增加17 亿元，同比多增24.9 亿元；存款占比计息负债比重较1 季度末下降1.9 个百分点至87.9%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较一季度末小幅下降0.13 个点至19.0%；从客户维度上看，与年初相比，企业存款占比提升而储蓄存款占比下降。

资产质量：不良率保持稳健。上半年累计不良生成1.40%、较一季度上升37bp。不良率0.76%，环比持平。关注类占比1.57%，较年初上升8bp。逾期率1.62%，较年初上升19bp。逾期占比不良为212.5%，较年初提升27.68 个点。拨备覆盖率489.32%，环比小幅下降0.24 个百分点。拨贷比3.74%，环比提升2bp。

中期分红方案落地，分红比例提升至25.27%。常熟银行2025 年中期利润分配方案为每股派发现金红利0.15 元（含税），共计派发现金红利4.97 亿元，占2025 年半年度归属于母公司股东的净利润比例为25.27%，该比例较2024 年分红比例提升5.5 个百分点。

投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.83X/ 0.73X/ 0.65X。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，营收利润增速领先优势继续维持，建议关注。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。