三季报受债市波动，营收利润增速放缓；25Q3 贷款投放提速，息差环比回升。

数据概览

25Q1~3 常熟银行营收、归母净利润同比分别增长8.2%、12.8%，增速分别较25H1 下降1.9pc、下降0.7pc。25Q3 末常熟银行不良率环比持平于0.76%，拨备覆盖率环比下降27pc 至463%。

业绩增速放缓

常熟银行三季报营收利润增速放缓，主要源自债市波动，其他非息收入增速放缓。25Q1~3 常熟银行核心营收（利息净收入与中收）同比增长5.8%，增速较25H1 提升2.3pc；其他非息收入同比增长20%，增速较25H1 下降25pc。

展望全年，预计常熟银行营收有望保持大个位数增长，利润有望维持双位数增长。考虑今年其他非息收入增速较高，需密切关注未来债市波动对营收影响。

贷款增速提升

25Q3 常熟银行贷款增长提速，个人贷款投放延续改善态势，显示了常熟银行在弱实体需求下仍保持了较强的资产获取能力。①总量上，25Q3 末常熟银行贷款同比增长7.1%，增速较25Q2 提升2pc。②结构上，25Q3 单季增量中对公占大头，25Q3 一般贷款、贴现、个贷分别增长30、7、16 亿元。其中年内个人贷款增量逐季度提升，前三季度个人贷款同比多增5 亿。

息差环比回升

测算25Q3 常熟银行单季息差（期初期末，下同）环比上升5bp 至2.50%，主要得益于负债成本改善。①25Q3 常熟银行资产收益率环比持平于4.20%。②25Q3常熟银行负债成本率环比下降4bp 至1.87%，判断主要得益于存款成本改善。

不良保持稳定

①不良稳定，25Q3 常熟银行不良率环比持平于0.76%。②拨备释放支撑利润表现，25Q3 末常熟银行拨备覆盖率环比下降27pc 至463%。

股东加大持股

①常熟国资提升持股比例，25Q3 常熟国资办控股的国有企业常熟市投资控股和江苏江南商贸两家公司分别增持常熟银行0.26%、0.45%的股份。②寿险股东增加。25Q3 前十大中新进东吴人寿、泰康人寿两家保险公司，持股比例分别为1.99%、1.66%。前十大股东中利安人寿增持常熟银行0.42%股份，社保基金有一个组合减持常熟银行0.46%的股份，其余2 只组合持股比不变。

盈利预测与估值

预计常熟银行2025-2027 年归母净利润同比增长11.17%/10.52%/10.46%，对应BPS 9.08/10.32/11.52 元/股。现价对应2025-2027 年PB 估值0.76/0.67/0.60 倍。目标价为8.96 元/股，对应25 年PB0.99 倍，现价空间29%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露，经营发展不及预期。