3Q25 业绩符合我们预期

常熟银行1-3Q25 营收同比+8%，归母净利润同比+13%；3Q25单季营收同比+4%，归母净利润同比+12%；符合我们预期。

发展趋势

规模增速提升。3Q25 末总资产/贷款总额同比+11%/+7%，季度环比持平/+2%。3Q25 单季剔除贴现后对公贷款增量占比从1H25 54%提升至57%，零售增量占比从13%提升至31%，其中个人经营贷改善至17%。存款总额同比增长10%，活期存款延续1H25 较快增速、同比增长12%，占比环比+0.1ppt 至19%。

深化成本管控，息差环比改善。累计日均净息差2.57%，较1H25 微降1bp，同比降幅收窄。我们测算单季息差环比+5bp 至2.50%，主要由于负债成本环比-4bp、资产收益率环比持平。公司储蓄存款内2 年期及以下占比较年初+3ppt 至50%，我们预计负债成本下行将支撑息差环比改善。

不良生成率环比回落。3Q25 末不良率环比持平于0.76%；我们测算累计加回核销后不良生成率较1H25 下降9bp 至1.31%，单季环比下降18bp 至1.09%；拨备覆盖率环比-27ppt 至463%。

收盘价距离强赎价11%。3Q25 常熟国资办控股的常熟投控和江南商贸继续增持0.7%股份。当前转债未转股比例99.99%，若全部转股，我们基于1H25 测算核心资本充足率可+2ppt 至13%。

吸收合并村镇银行，夯实可持续发展空间与后劲。3Q25 江宁上银、宿城兴福、宝应锦程3 家村镇银行“村改支”并开业，淮安地区3 家兴福体系村镇银行“三合一”整合工作和如东融兴村镇银行股权收购完成。尽管当前资产占比较低，但我们认为吸收合并江苏省内村镇银行有利于区域布局优化和中长期可持续发展。

（接下文…）

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。当前股价对应0.7x/0.7x 2025E/2026EP/B。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利增速领先、若全部转股将摊薄净资产约19%，我们下调目标价12.5%至8.15 元，对应0.9x/0.8x 2025E/2026E P/B，较当前股价有18%上行空间。

风险

新发放贷款利率下行超预期，不良生成超预期。