常熟银行前三季度营收同比+8.2%、较1H25 下降1.9 个百分点，归母净利润同比+12.8%、较1H25 下降0.8 个百分点。1）营收：营收增速边际下行主要是非息收入的影响。净利息收入同比+2.4%（1H25 同比+0.8%），主要源于息差企稳和生息资产同比增速回升。净非利息收入同比+35.3%（1H25 为+57.2%），主要源于高基数影响叠加三季度债市波动、其他非息同比增速有所下降。2）利润：归母净利润同比增12.8%（1H25 同比+13.6%）。拆分来看，规模、息差、手续费、拨备的贡献边际提升，其他非息、成本、税收的贡献边际下降。

息差企稳，单季净利息收入环比+4.7%。测算单季年化净息差环比上升5bp 至2.50%。

资产端收益率环比持平仍在4.21%；负债端来看，活期存款占比提升、存款利率下行持续显效，带动负债成本环比下降4 个bp 至1.87%。

资产负债：信贷投放明显恢复。1）资产端：3Q25 信贷单季新增52.9 亿，同比多增45.43 亿；企业贷款（不含票据）增长30.05 亿，同比多增25.03 亿元；个人贷款增长持续恢复，单季增长16.29 亿元，同比多增32.44 亿元。2）负债端：3 季度单季存款增加14 亿元，同比少增4.3 亿元；存款占比计息负债比重较2 季度末下降0.2 个百分点至87.7%。从期限维度上看，活期存款占总存款比例较二季度末上升0.1 个点至19.1%。

资产质量：不良率稳健，不良生成改善。前三季度累计不良生成1.28%、边际下降12bp。

不良率0.76%，环比持平。拨备覆盖率462.94%，环比下降26.38 个百分点。拨贷比3.52%，环比下降22bp。

投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.73X/ 0.64X/ 0.57X。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，营收利润增速领先优势继续维持，建议关注。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。