事件：10/29，常熟银行披露2025 年三季报，公司9M25 实现营收90.5 亿元，同比+8.2%，增速较1H25 -1.9pct；实现归母净利润33.6 亿元，同比+12.8%，增速较1H25 -0.7pct。

其他非息拖累营收，业绩维持高增：1）量价均有改善，净利息收入增长提速。9M25 公司净利息收入70.7 亿元，同比+2.4%，增速较1H25+1.6pct，量上看生息资产规模增长提速，同比+9.2%，较1H25 +0.6pct；价上看息差拖累减弱，9M25 影响业绩-6.8pct，较1H25 收窄0.9pct。2）其他非息增长降速。公司9M25 净其他非息收入16.8 亿元，同比+20.0%，增速较1H25 -24.7pct，主要系三季度债市回调影响。3）拨备计提反哺利润。9M25 计提减值损失17.2 亿元，同比+4.7%，较1H25 的同比+11.0%有所下降，拨备计提拖累减弱，对业绩的贡献提升1.7pct 至2.4pct。

对公端增长提速，小微贷款投放改善：9M25 末贷款余额2568 亿元，同比+7.1%，增速环比1H25 +1.9pct。个贷需求偏弱下，公司坚持深耕支农支小领域，3Q25 单季小微贷款净增9 亿元，已接近上半年的净增10 亿元，此外消费贷、按揭、信用卡3Q25 合计净增约7 亿元。对公端3Q25 净增30亿元，同比+10.6%，增速环比+2.8pct，对公端灵活补位支撑规模。

负债成本优化，息差降幅收窄：9M25 公司净息差2.57%，同比-18bp，降幅较1H25 的同比-21bp 收窄，预计得益于资产收益率的企稳及负债成本的优化。其中，测算公司9M25 生息资产收益率4.29%，较1H25 的4.26%环比回升；测算公司9M25 计息负债成本率1.92%，较1H25 的1.94%有一定改善，随高息存款陆续到期，存款挂牌利率调降效果进一步显现。

资产质量保持优异：公司9M25 末贷款不良率0.76%，环比持平，其中个人经营贷资产质量或仍有压力。9M25 末拨备覆盖率463%，环比1H25 末的490%有所下降，或系加大核销处置力度及反哺利润的共同影响，公司拨备覆盖率仍处行业优异水平，风险抵补能力充足。

投资建议：常熟银行深耕普惠小微客群，积累出服务高效、风险可控的“常银微金模式”，行业经营压力下，公司对公灵活补位、负债成本优化支撑业绩稳健，后续随公司小微护城河优势延续，公司业绩有望维持同业领先， 维持“推荐”评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为42.9、47.8、52.6 亿元，同比+12.6%、+11.3%、+10.1%，当前收盘价对应PB 分别为0.74、0.66、0.59 倍。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。