事件：常熟银行发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。2025年公司实现营业收入116.19 亿元，同比+6.51%；实现归母净利润42.19亿元，同比+10.65%；加权平均ROE 14.05%。2026 年一季度公司实现营业收入31.71 亿元，同比+6.74%；实现归母净利润12.04 亿元，同比+11.10%；ROE（年化）15.00%，同比+0.11pct。

规模稳步增长，存款活化趋势显著。2025 年末，公司总存款3082.73亿元，较年初+7.58%；总贷款2561.95 亿元，较年初+6.37%。2026 年一季度末，公司存款总额3277.84 亿元，较年初+6.33%，其中活期存款717.02亿元，较年初+18.90%，活期存款占比21.87%，较年初+2.31pct，储蓄存款中两年期及以下占比52.36%，较年初+1.62pct，存款活化趋势显著。

2026 年一季度末，贷款总额2693.73 亿元，较年初+5.14%，其中企业贷款1112.43 亿元，较年初+12.23%；个人贷款1387.10 亿元，较年初+1.20%。

净息差行业领先，存款管控成效突出。2025 年净息差2.53%，同比-18bp，保持行业领先。2026 年一季度净息差2.50%，环比-3bp，收窄幅度已显著放缓，呈现企稳态势。公司通过提升活期存款占比、压降高成本定期存款深化成本管控，在贷款市场利率整体下行背景下，净息差及净利差继续保持行业领先水平。

非息收入快速增长，特色业务突出。2025 年公司实现非利息净收入22.49 亿元，同比+27.29%，其中手续费及佣金净收入3.60 亿元，同比+332.12%，主要系财富业务实现较快增长；投资总收益（投资收益+公允价值变动损益）17.35 亿元，同比+5.38%。2026 年一季度，非利息净收入7.19 亿元，同比+10.04%，保持快速增长；其中手续费及佣金净收入1.00亿元，同比+41.04%，投资总收益5.87 亿元，同比+24.56%。特色业务亮点突出，数字人民币归集资金及发放贷款“双超”百亿，科技金融服务科技型企业贷款客户超2300 户，2026 年Q1 末贵金属业务规模较年初+150.16%。

资产质量保持优异，拨备厚度充足。2025 年末不良贷款率0.76%，较年初-1bp，其中企业贷款不良率0.55%，保持行业优异水平；村镇银行不良率1.03%，较年初-2bp；拨备覆盖率451.25%，维持行业领先。2026 年一季度末，不良贷款率进一步降至0.75%，拨备覆盖率438.10%。

投资建议：公司“做小做散”战略坚定，存贷款规模稳步增长，净息差保持行业领先，资产质量持续优异。预计公司2026-2028 年营业收入为124.76、134.68、146.15 亿元，归母净利润为47.14、52.88、59.64 亿元，每股净资产为10.34、11.58、12.99 元，对应5 月11 日收盘价的PB估值为0.69、0.62、0.55 倍。维持“买入”评级。

风险提示：规模增长不及预期、净息差持续收窄、资产质量恶化