常熟银行于10 月30 日发布2026 年三季报。1-9 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+8.0%、+3.8%、+9.0%，增速较1-6 月分别-2.6pct、-2.2pct、-1.6pct；1-9 月年化ROE、ROA 分别同比-0.40pct、-0.02pct 至14.62%、1.22%。26Q3 单季营业收入同比-0.7%、归母净利润同比+4.3%，单季营收增速转负主要由于息差降幅走阔，利润增长由成本节约与计提减少支撑。三季度公司信贷投放节奏放缓，资产质量整体稳健，维持买入评级。

信贷投放降速，息差降幅走阔

9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+6.6%、+7.0%、+4.9%，较6月末分别+0.7pct、-1.8pct、-0.2pct，扩表节奏放缓。Q3 单季新增贷款10亿元，同比少增43 亿元；分项来看，零售贷款、对公贷款、票据分别增加13 亿元、5 亿元、减少8 亿元。前三季度累计新增贷款185 亿元，9 月末个人经营性贷款占贷款总额35.0%，小微底色不变。1-9 月净息差2.42%，较26H1 下行6bp，降幅较上半年走阔，预计主要受贷款重定价与债券收益率下行影响，且三季度存款重定价规模有限。量价压力下，1-9 月利息净收入同比+3.1%，增速较1-6 月-2.7pct。

中收增速提升，运营效率优化

1-9 月非息收入同比+6.2%，增速较1-6 月下降0.6pct。其中手续费及佣金净收入同比+54.2%，增速较1-6 月提升15.1pct，占营收比重同比+1.6pct至5.0%。其他非息收入同比-2.4%，较26H1-5.6pct，主要由于投资收益增速放缓。1-9 月成本收入比31.11%，同比-3.3pct，业务及管理费同比-6.2%，公司深挖精细化管理、推进“科技强行”，推动降本增效持续兑现。9 月末核心一级资本充足率、资本充足率分别为11.92%、13.20%，较6 月末均提升0.52pct，主要由于信贷投放降速，减轻资本消耗压力，内生利润留存增厚。

资产质量稳定，信用成本下行

9 月末不良贷款率0.75%，较6 月末持平、较年初-1bp，仍居上市银行前列；拨备覆盖率406%，较6 月末-26pct，拨贷比3.04%，较6 月末-20bp。

测算Q3 年化不良生成率0.97%，同比基本持平，与小微业务的风险特征相匹配，后续需跟踪小微资产质量与拨备消耗节奏。1-9 月信用减值损失18.56亿元，同比+7.7%，增速较1-6 月-4.0pct，测算Q3 信用成本0.28%，同比下行9bp，支撑利润增长。Q3 常熟投控、江南商贸、广电有线持股比例分别增加 0.17%、0.41%、0.12%，长期资金仍在持续增持。

维持26 年目标PB0.85 倍

鉴于息差降幅走阔，我们预测公司26-28 年归母净利润为46/50/54 亿元， 较前值-1.62%/-3.29%/-6.26%，同比增速分别为8.3%/8.5%/8.5%，26 年BVPS预测值9.41 元（前值9.43 元），对应 PB 0.67 倍。可比公司26 年Wind一致预测PB 均值0.59 倍（前值0.56 倍），公司小微业务模式成熟，股东大力增持，应享估值溢价，维持给予26 年目标PB 0.85 倍，目标价8.00元（前值8.02 元）。

风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期。