事项：

常熟银行发布2023 年年报，23 年全年公司实现营业收入98.7 亿元，同比增长12.1%；归母净利润32.8 亿元，同比增长19.6%；年化ROE13.69%，同比提升0.63 个百分点。2023 年末总资产3344.56 亿元，较年初增长16.2%，其中贷款规模2224 亿元，同比增长15.0%，存款总额2479 亿元，同比增长16.2%。

2023 年公司利润分配预案为每股派息0.25 元，分红率为20.88%。

平安观点：

营收表现持续亮眼，跨区域发展稳步推进。公司2023 年归母净利润同比增长19.6%（vs+21.1%，23Q1-3），绝对水平虽有所下滑，但预计仍保持同业前列。营收方面，23 年全年营收同比增长12.1%（+12.5%，23Q1-3），整体保持稳健，净利息收入（占营收比重86.1%）增速保持平稳是支撑营收稳定的重要因素，全年净利息收入增速较前三季度下滑0.8 个百分点至11.7%，但绝对水平预计仍处同业前列，公司稳定的小微客户群体以及异地展业战略的深化是支撑收入增长重要的原因之一，23 年全年省内异地分行营收同比增长12.2%，省外村镇银行营收同比增长14.0%，皆快于全行平均水平。非息收入方面，全年非息收入同比增长14.3%（vs+13.0%，23Q1-3），扣除中收其他非息收入全年同比增长32.4%（+11.7%，23Q1-3），我们预计一方面源于22 年基数较低，另一方面源自于23 年4季度债市的正贡献。

息差环比下行，信贷稳步扩张。公司2023 年净息差2.86%（vs2.95%，23Q1-3），息差收窄幅度略有扩大，资产端定价的下行预计仍是主要的因素，23 年全年贷款收益率为5.81%（vs6.08%，23H1），生息资产收益率为5.00%（vs5.18%，23H1），但值得注意的是，公司压降存款成本效果有所显现，储蓄定期存款成本率和企业定期存款成本率分别较半年末下降4BP/2BP 至3.02%/2.83%，利率的下行一定程度对冲存款定期化趋势，全年存款成本率与半年末持平，为2.28%。计息负债成本率较半年末下行2BP 至2.30%，负债端压力整体有所缓释。

整体来看，公司净息差水平收窄速度虽有所加快，但绝对水平预计仍处在同业前列，公司差异化的客群定位以及信贷结构的优化仍是支撑公司保持较高贷款收益率的重要因素，全年个人经营贷占比较半年末提升1.03 个百分点至40.4%，全年户均个人经营贷规模同样较半年末下降0.17 万至31.3 万，持续性向小微要收益。异地战略的深化同样是公司较高息差的重要支撑因素，村镇银行个人经营贷款和个人消费贷款增速分别为18.1%/26.0%，保持较快增速水平。

公司规模扩张保持稳健，23 年末总资产同比增长16.2%（vs15.6%，23Q3），其中贷款总额同比增长15.0%（vs16.7%，23Q3），季节性影响导致增速水平略有下滑。负债方面，存款维持高增态势，全年同比增长16.2%（vs17.5%，23Q3）。

资产质量保持优异，拨备水平夯实无虞。2023 年末不良率0.75%，环比3 季度持平，仍保持近年来最优水平。其中，对公贷款不良率和零售贷款不良率分别环比半年末变化+8BP/-2BP 至0.83%/0.78%，制造业贷款资产质量的波动是推动对公不良率上升的主要原因，23 年全年末制造业贷款（占对公贷款比重47.7%）不良率环比半年末抬升21BP 至1.12%。前瞻性指标方面，23 年全年末关注率环比3 季度末抬升12BP 至1.17%，我们预计与疫情延期付息政策到期后小微业务风险暴露相关，预计未来压力仍然相对可控。拨备方面，全年拨备覆盖率和拨贷比分别环比3 季度末上升0.92pct/1BP 至538%/4.04%，拨备水平维持较高水平，风险抵补能力保持优异。

投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。考虑到贷款需求恢复斜率放缓以及息差收窄带来的营收压力，我们小幅下调公司24-25 年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为1.42/1.69/2.01 元（原24-25 年EPS 预测分别为1.52/1.85 元），对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%（原24-25 年盈利增速为21.9%/21.2%），目前公司股价对应24-26 年PB 分别为0.71x/0.63x/0.56x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。