常熟银行发布2023 年度报告，前期公司发布了业绩快报，市场对于各项指标已有预期，23 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长12.1%、15.1%、19.6%，增速较23Q1~3 分别变动-0.50pct、+2.99pct、-1.50pct，PPOP 增速好于预期。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差收窄、净手续费收入下降等因素形成一定拖累。

亮点：（1）坚持小微定位，信贷保持高增。23 年贷款同比增速15.0%，新增贷款290.06 亿元，同比少增但增速依旧高位。结构上，全年贷款增量的55.4%由个人贷款贡献，新增对公贷款占比29.4%。公司坚持服务“三农”、服务小微的战略目标，23 年个人经营贷同比增速高达21%，增速较22 年增长了6.74pct，贡献了总贷款增量的54%，另外，个人按揭贷款和信用卡均为负增长，预计受按揭提前还款和信用卡新规的影响。

（2）资产质量保持优质。23 年末不良贷款率0.75%，连续四季度保持稳定，其中零售贷款不良率0.78%，同比下降11bp，主要得益于经营贷不良率下降21bp；对公贷款不良率上行6bp 至0.83%，依旧保持低位；拨备覆盖率537.88%，较23Q3 末上升0.92pct，位于同业前列。另外，23 年末，公司关注率和逾期率同比分别上行33bp、17bp，不良新生成率同比上行38bp，需关注后续风险状况。（3）成本收入比大幅下降。23年末，成本收入比36.87%，同比下降1.71pct，公司24 年继续将“成本收入比稳中有降”纳入发展规划，预计将持续为盈利增长带来正贡献。

关注：（1）息差继续收窄。公司23 年净息差为2.86%，较23Q1~3/22年收窄9bp/16bp。23 年生息资产收益率较23H1 收窄18bp，主要是下半年个人贷款收益率下降43bp，预计为对按揭贷款的一次性调整所致。

负债端，23 年负债成本率23H1 下降2bp，负债端成本有所改善，23 年至今公司累计六次下调存款挂牌利率，成效有所显现。24 年公司约有990 亿元定期存款到期，占存量定期存款的55%以上，预计将继续为息差形成正贡献。（2）中收增速下降。2023 年公司净手续费收入同比下降82.9%，主要是理财业务收入同比缩减63%。

盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为18.1%/14.6%，EPS 分别为1.41/1.62 元/股，当前股价对应23/24 年PE分别为4.91X/4.28X，对应23/24 年PB 分别为0.68X/0.60X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值10.91 元每股，对应24 年PB 估值约1.0X，维持“买入”评级。

风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致资产质量恶化；（2）存款成本管控不及预期；（3）异地扩张受阻，村镇银行经营质量下滑。