事件描述

常熟银行发布2023 年年报，营业收入同比增长12.1%，预计领跑同业，其中利息净收入同比增长11.7%，归母净利润同比增长19.6%。不良贷款率环比持平于0.75%，拨备覆盖率升至537.88%。加权平均净资产收益率上升至13.69%。综合业绩预计处于上市银行优异水平。

事件评论

小微信贷高增长，村镇银行贷款占比上升。全年贷款总额较期初增长15.0%，四季度环比增长1.8%，全年新增金额290 亿元，其中票据贴现新增44 亿元。结构上侧重小微，对公贷款较期初增长12.4%，个人贷款较期初增长13.9%，其中核心产品个人经营性贷款高增21.1%，占总贷款比例上升至40.4%，住房抵押和信用卡疲弱，符合行业共性，分别较期初下滑6.0%、25.3%。从旗下村镇银行来看，全年贷款增长17.2%，高于母行增速，村镇银行贷款占总贷款比例也提升至18.7%。存款总额较期初增长16.2%，四季度环比1.9%，企业存款、零售存款分别较期初增长4.5%、22.8%，活期存款占比相较上半年末下降2.25pct 至20.47%，居民存款定期化趋势延续。

信保类贷款比例继续上升，息差大幅领先同业。全年净息差环比前三季度下降9BP 至2.86%，仍大幅领先同业。贷款收益率较上半年下降27BP 至5.81%，其中个人贷款收益率下降43BP 至6.73%，个人经营性贷款中，信用类和保证类贷款比例较去年末上升4.6pct 至50.5%，是未来延缓资产端收益率下行的关键。存款成本率较上半年持平至2.28%，2022 年以来监管持续引导银行下调存款挂牌利率，且预计未来监管将继续引导行业存款成本率下调，常熟银行定期存款占比相对较高，负债成本改善空间较大。另外，假如未来居民风险偏好得到回暖，存款定期化趋势缓解，也将有利于负债成本的改善。

不良净生成率小幅波动，拨备覆盖率进一步提升。年末不良贷款率环比持平于0.75%，关注类贷款比例环比上升12BP 至1.17%，可能部分反映风险新规影响。经测算，加回核销的不良贷款净生成率较上半年上升15BP 至0.92%，近两年经济压力环境下，小微零售的不良生成率略有波动，但在可控范围内，且动态真实反应风险。相比风险透明度低的城投、拐点无法预测的房地产，小微资产质量明显更优异、更放心。核销处置力度加大，贷款信用减值计提力度平稳，拨备覆盖率环比上升0.92pct 至537.88%。拨贷比目前超过4%，有持续释放利润的潜能。

投资建议：短期角度，常熟银行连续两年业绩领跑同业，目前2024 年动态估值消化至0.67xPB，相较于基本面明显低估。中长期角度，常熟银行发展空间、路径、竞争优势清晰，资产质量和风控模式已经历多轮周期检验，保持优异，预计业绩领先可持续。分红方面，2023 年分红金额持平，因净利润增长，分红比例下降至20.9%，很多中小农商行历史上采用阶段性定额分红，即分红金额在若干年内连续不变，若干年后再上台阶。从能力角度，小微信贷的资本消耗低，常熟银行未来ROE 预计持续有优势，有保持高分红能力。

预计2024 年营业收入、归母净利润同比增速分别为10.2%、19.7%，基于2024 年3 月21 日收盘价，对应2024 年估值仅0.67XPB，重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示

1、小微信贷需求不及预期；2、净息差收窄幅度超预期。