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常熟银行公布23 年报，23 年实现营收98.70 亿元，同比+12.05%，增速较前三季度-0.50PCT；归母净利润32.82 亿元，同比+19.60%，增速较前三季度-1.50PCT。

信贷投放表现较好，村镇银行保持高成长

23 年全年利息净收入同比+11.69%，增速较前三季度-0.79PCT。信贷投放方面，截至23 年末，常熟银行贷款余额为2224.39 亿元，同比+15.00%，增速较前三季度-1.67PCT，但快于金融机构整体信贷增速。增速下滑主要系当前融资需求集中在靠近政策端的基建等领域，而中小微企业仍旧面临一定的经营压力。23 年全年工业企业利润总额依旧负增，加杠杆的意愿预计偏弱。从信贷结构来看：1）信贷投放依旧较为下沉。从户均贷款来看，23年全年户均贷款为42.63 万元，户均规模较上半年-1.48%。2）村镇银行保持高成长。截至23 年末，常熟银行村镇银行贷款余额为123.33 亿元，同比+21.44%，村镇银行信贷增速较常熟银行整体信贷增速+6.44PCT。

息差受资产端影响略有承压，负债成本有所改善常熟银行23 年全年净息差为2.86%，较三季度末-9BP。从资产端来看，23年生息资产平均收益率为5.00%，预计较前三季度-16BP，主要受零售端拖累。常熟银行23 年个人贷款平均收益率为6.73%，较上半年-43BP，预计主要系：1）经营贷利率持续下行。受LPR 下调、竞争激烈等因素影响，经营贷利率持续下行，23 年下半年部分地区经营贷利率跌破3%。2）信用卡等高收益产品占比下行。受居民收入前景偏弱等影响，常熟银行信用卡业务承压。截至23 年末，常熟银行信用卡贷款余额为47.96 亿元，同比-25.25%。

从负债端来看，常熟银行23 年计息负债平均成本率为2.30%，较前三季度-5BP，主要系利率下行背景下拆入资金以及应付债券成本明显下行。

资产质量持续夯实，整体风险可控

静态来看，截至23 年末，常熟银行不良率、关注率分别为0.75%、1.17%,较三季度末分别+0BP、+12BP。逾期率为1.23%，较年中+21BP。关注率、逾期率上行，预计主要系小微企业抗风险能力相对较弱，当前背景下偿债能力短期走弱。截至23 年末，工业企业利息保障倍数为7.93 倍，较年中-6.97%。同时公司加大不良核销，资产质量持续夯实。常熟银行23 年不良核销比例为125.95%，较上半年+81.26PCT。动态来看，常熟银行23 年不良生成率为1.05%，较上半年+32BP，预计也主要系零售客户短期偿债能力走弱影响。整体来看，常熟银行资产质量扎实，短期有所承压，但整体风险可控。截至23 年末，常熟银行拨备覆盖率为537.88%，风险抵补能力充足。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为110.65、125.57、144.92 亿元，同比增速分别为+12.11%、+13.48%、+15.41%，3 年CAGR 为13.66%。

归母净利润分别为39.08、46.86、56.18 亿元，同比增速分别为+19.09%、19.91%、19.88%，3 年CAGR 为19.63%。鉴于公司在小微领域以及负债端揽储上有较大优势，我们给予公司2024 年1 倍PB，目标价9.80 元，维持为“买入”评级。

风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。