事件：常熟银行公布2023 年年报，2023 年实现营收98.7 亿元，yoy+12.1%；归母净利润32.8 亿元，yoy+19.6%；加权平均ROE 为13.7%，yoy+0.63pct；不良率0.75%，较年初-6bp；拨备覆盖率538%，较年初+1.11pct。

营收净利双位数增长，息差水平居行业前列。常熟银行2023/4Q23 营收98.7亿元/23.5 亿元，yoy+12.05%/+10.48%。2023/4Q23 归母净利32.8 亿元/7.6亿元，yoy+19.60%/+14.89%。ROA 为1.13%，同比-0.15pct。2023 年净息差2.86%，比4Q22/3Q23 末-16bp/-9bp，净息差水平仍在上市银行前列，降幅为已披露银行中最小。2023 年利息净收入yoy+11.7%，主要由规模扩张拉动利息收入增长；非息净收入yoy+14.3%，投资收益及公允价值变动收益yoy+52.9%，为主要支撑项，手续费及佣金净收入/汇兑收益-82.8%/-129%，为主要拖累项；其中汇兑收益下滑预计主因美元汇率波动影响。

异地扩张拉动规模更快增长。2023 年末发放的贷款2,224 亿元，同比+15.0%，公司贷款/个人贷款/票据贴现规模同比分别+12.4% /+13.9%/+51.2%，增速较22 年分别-6.6pct /-2.1pct /-2.9pct；个人贷款中个人住房/经营/消费/信用卡贷款规模较4Q22 末分别-6.0% /+21.1% /+13.3%/-25.3%，个人经营贷款增长较快，信用卡减少幅度较大。分地域来看，常熟以外地区贷款增速均超过本地，江苏地区村镇银行贷款同比+21.4%，常熟银行继续积极推进村镇银行的收购和兼并，预计异地扩张策略将持续为公司带来增长新动能。公司贷款/个人贷款/票据贴现/金融投资平均收益率同比分别-8bp /-36bp /-50bp /-5bp，主要受多轮降息影响。

个人定期存款增长较快。2023 末总存款达2,479 亿元，比22 年末+16.2%，主要是个人定期存款增长较快，比23 年初+30.1%，占所有存款的61%，占比较22 年末+6.5pct。分地域来看，常熟以外地区存款占总存款的39.8%，较上年末+0.95pct，其中村镇银行存款占总存款的17.7%，同比+1.07pct。

中收拖累较多，投资及公允价值变动为支撑项。2023 年手续费及佣金净收入0.32 亿元，yoy-82.8%，其中理财业务收入-62.8%是主要拖累项；其他非息收入中，投资收益及公允价值变动收益yoy+52.9%，为主要支撑项。

资产质量优异，拨备覆盖率高位继续提升。23 年末不良贷款率为0.75%，较22 年末/3Q23 末分别-6bp/持平；个人贷款中信用卡贷款不良率为1.40%，同比+0.78pct，为主要拖累项，但信用卡业务规模较小，对整体不良率影响有限；个人经营/住房/消费贷款不良率分别为0.78% /0.49% /0.79%，同比分别-21bp /-1bp /-11bp；企业贷款不良率为0.83%，同比+6bp。分区域来看，常熟地区不良率为0.70%，同比+14bp 为不良率唯一抬升地区；常熟以外江苏省异地分支机构/江苏省村镇银行/江苏省以外村镇银行不良率分别为0.70% /0.86% /1.02%，同比分别-22bp /-1bp /持平。2023 末，公司拨备覆盖率538%，同比+1.11pct，风险抵御能力充足。

投资建议：维持“推荐”评级。常熟银行立足“三农两小”，促进资产重心持续做小、做散，积极推进村镇银行收购兼并工作，异地扩张成为公司扩张新动能；公司盈利能力优秀，整体资产质量优异，风险抵御能力充足。我们预测24E/25E/26E 营业收入分别为110 亿/123 亿/136 亿元，同比分别为+11.4% /+11.4% /+11.2%；实现归母净利润亿39 亿元/46 亿/54 亿元，同比分别为+18.0% /+18.1% /+17.7%。2024 年3 月22 日收盘价6.77 元/股，对应24E/25E/26E 的PB 为0.66 /0.59 /0.53 倍。

风险提示：宏观经济复苏不及预期；行业政策大幅转向；公司战略推进不及预期。