信贷投放均衡，稳定银行息差

国务院新闻办公室于4 月18 日举办新闻发布会，会议表示，我国国民经济持续回升、开局良好，未来货币政策还有空间。主要关注点包括：1）需防范利率过低导致内卷加剧或资金空转；2）引导信贷均衡投放，贷款结构不断优化；3）做好五篇大文章，结构性工具持续发力。央行18 日发文表示，要稳定银行负债成本和净息差，提高金融机构支持实体经济的可持续性。政策预期向好+股息优势突出，把握银行加配机遇，推荐稳健高股息标的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）、招行（AH），优质区域行南京、常熟。

信贷节奏平滑，贷款结构优化

信贷投放节奏趋于平滑，重点领域持续发力。去年一季度金融机构贷款投放较快，下半年以来监管加强引导信贷均衡投放，今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归。24Q1 人民币贷款新增9.5 万亿元，同比+9.6%（23Q1新增10.6 万亿元，同比+11.8%）。结构上看，Q1 新增信贷主要投向对公，以制造业、基础设施业、服务业等重点领域为主，房地产业贷款增速也有所回升，3 月末房地产中长期贷款同比+4.9%，较23 年末+0.6pct。重点领域持续发力，3 月末高技术制造业、普惠小微、涉农和民营经济贷款分别同比+27.3%、+20.3%、+13.5%、+10.7%，明显高于全部贷款增速。

保持合理利率水平，结构上有增有减

融资成本稳中有降，也需防范利率过低导致内卷加剧。3 月新发企业贷款加权平均利率3.75%，环比- 1bp，同比-22bp；新发个人住房贷款利率3.71%，环比-15bp，同比-46bp，住房贷款利率首次低于企业贷款利率。央行表示，在巩固经济回升向好的同时，也需防止利率过低导致内卷式竞争加剧或资金空转。在新旧动能转换过程中，各行业供需层面冷热不均，产品价格走势分化，银行信贷松紧程度也有所差异。部分价格持续上涨的行业获得更大的融资支持，而部分价格下跌的行业（地产关联度较高的黑色金属等）银行贷款则更为谨慎。对于此类行业，较高的实际利率有利于推动其控产能、去库存。

做好五篇大文章，防范资金空转

结构性货币政策工具聚焦重点，避免资金沉淀空转。结构性货币政策要坚持聚焦重点、合理适度、有进有退。截至3 月末，结构性货币政策工具总量7.5 万亿元，支持领域实现对“五篇大文章”的基本覆盖；存续工具10 项，在不断整合优化。央行表示，我国M2 余额超300 万亿元，处于较高水平，这是多年来金融不断支持实体经济发展的反映。过去由于部分银行注重规模效应，而部分企业凭借自身借贷优势地位，将金融作为主要盈利手段，导致资金空转现象。目前我国经济转型升级正在加快推进，未来也将进一步加强对资金空转的监测，完善各项考核机制，当前庞大的货币总量增长可能放缓。

政策预期向好，把握配置机遇

近年来金融支持实体力度不断加大，名义利率持续下降，促进实体企业融资。

但与此同时，银行净息差持续下降，自2019 年大幅下行51bp 至2023 年的1.69%。国新办发布会中强调，在巩固实体经济回升向好的同时，也要避免利率过低陷入内卷式竞争，或削减结构调整的动能。央行18 日发文表示，要稳定银行负债成本和净息差，提高金融机构支持实体经济的可持续性。政策预期向好+股息优势突出，把握银行加配机遇。把握资产质量稳健的高分红标的，推荐资产质量稳健的高股息标的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）、招行（AH），以及具备修复机遇的优质区域行南京、常熟。

风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。