博威合金发布一季报，2025 年Q1 实现营收49.64 亿元（yoy+10.59%、qoq+22.08%），归母净利3.17 亿元（yoy+20.64%、qoq+23.74%），扣非净利3.06 亿元（yoy+21.95%）。考虑公司铜材产品质量较优，且应用领域包括部分高景气行业如AI，维持“增持”评级。

新材料销售量增加、期间费用下降，公司2025Q1 归母净利同环比增长2025Q1 营收同比增长10.59%、环比增加22.08%，主因新材料销售量增长。

但营业成本同比增长11.87%、环比增长41.35%，因此公司销售毛利率同、环比分别下降0.98pct、11.68pct。期间费用方面，同比来看，2025Q1 公司其他收益为0.3 亿元，同比增70.53%；所得税税率同比降15.16 pct，因此公司归母净利同比增加20.64%。环比来看，Q1 没有资产减值（24Q4 为5.11 亿元），2025Q1 公司归母净利环比增加23.74%。

公司战略性在美国布局光伏组件产能、铜材下游应用领域之一为AI公司着力打造“新材料为主、新能源为辅”的发展战略。新材料方面，公司的高速连接器材料、屏蔽材料及引线框架材料都是算力服务器及数据中心建设的重要材料。新能源方面，据公司上证e 互动（2025-4-10），在美国对东南亚光伏产品关税越来越严的趋势下，公司23 年战略性地在美国本土建设了2GW TOPCon 组件及电池片项目，美国本土产能将完全不受关税影响。

此外，公司计划博威尔特年产3GW TOPCon 电池片项目投产后销往欧洲、印度市场，该部分产能和国内光伏企业相比还有一定的税费优势。

维持“增持”评级

我们维持盈利预期，预测2025-2027 年EPS 分别为1.62、1.98、2.14 元。

我们预计2025 年新材料、新能源业务毛利占比分别为50.5%、49.5%，对应EPS 分别为0.82、0.80 元，可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值分别为13.8、11.2X，给予公司2025 年13.8、11.2X PE。最终测算目标价20.30元（前值21.14 元，基于2025 年新材料、新能源估值分别为14.5、11.6X）。

风险提示：下游需求不及预期，美国关税风险、新增项目投产不及预期等。