事件：公司发布25 年年报及26 年一季报，2025 年年报显示，公司实现营业收入207.53 亿元，同比+11.25%，归母净利润1.25 亿元，同比-90.77%。

其中，25Q4 实现营业收入52.79 亿元，同比+29.83%，环比+0.52%，实现归母净利润-7.56 亿元，同比-395.22%，环比-469.54%；26 年公司一季报显示，26Q1 实现营业收入56.61 亿元，同比+14.03%，环比+7.23%，归母净利润-0.91 亿元，同比-128.84%，环比+87.91%。

新材料板块表现亮眼，25 年实现营收165.67 亿元，同比+19.01%，实现净利润5.14 亿元，同比+18.02%。25 年公司新材料销量同比增长7.39%，净利润同比增长18.02%，公司新材料单吨利润25 年达1990.17 元/吨，同比+9.9%。销量方面，新材料25 年实际销量为25.84 万吨，目标达成率为92.94%，同比+7.39%，其中合金棒材销量为11.11 万吨，同比+6.03%，合金线材销量为3.26 万吨，同比+3.48%，合金带材销量为7.75 万吨，同比+10.69%，精密细丝销量为3.72 万吨，同比+8.41%。合金带材净利润同比增长12.92%，主要系数字化和人工智能赋能业务，所开发的全球行业龙头客户所在的下游新能源汽车、算力服务器、智能手机、半导体芯片等高成长行业需求旺盛支撑了业务增长。

新能源板块，25 年实现营收38.79 亿元，同比-14.65%，计提10.28 亿元资产减值损失，实现净利润-3.89 亿元，同比-142.42%。美国对越南博威尔特光伏征收高额关税，其产能无法出口美国；受美国法案影响，公司无法享受美国同等政策红利；公司计提资产减值与亏损订单损失，使净利润大幅下降。

盈利预测：受国际政策影响，光伏板块预期26 年出售，剥离上市公司，故业绩出现明显下调，我们预计26-28 年公司EPS 分别为0.81、1.17、1.45元，PE 分别为21.5、15.0、12.1，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、新能源汽车、光伏组件需求不及预期、新建项目扩产进度不及预期、原材料价格波动风险、固定资产减值损失风险。