事件：2025 年2 月21 日公司发布2024 年业绩快报，2024 年公司实现营业收入6,091.35 亿元，同比+27.88%；实现归母净利润232.16 亿元，同比+10.34%。

4Q2024 单季度公司业绩同环比稳健增长，单季度收入再创历史新高。

单4Q2024 来看，公司实现收入1727.62 亿元，同比+17.11%，环比+1.46%，再创历史新高；归母净利润80.75 亿元，同比+6.88%，环比+26.13%；扣非归母净利润86.80 亿元，同比+30.02%，环比+40.00%。

云计算业务是核心成长动能，通讯及移动网络设备公司领先地位进一步巩固。云计算业务方面，收入同比实现超50%成长，占公司整体营业收入首度超过五成。其中，AI 服务器营业收入较上年同期成长远超1.5 倍，占整体服务器营业收入比例由三成提升至超四成。通用服务器营业收入较上年同期成长20%，优于整体市场趋势。而在通讯及移动网络设备方面，公司持续紧跟数字经济与AI 发展的步伐，通过先进技术研发及产能布局，出货实现稳健成长，持续巩固了在行业内的领先地位。

面向核心客户的下一代产品已陆续出货。以客户类别来看，云服务商服务器营业收入较上年同期成长超80%，占整体服务器营业收入首次过半；品牌商服务器营业收入也在北美Tier-1 品牌客户加大AI 服务器采购的情形下，较上年同期成长超过70%。随着AI 技术的不断发展，公司与核心客户的合作程度进一步加深，与客户共同研发的下一代新品已陆续出货。我们预计随着该产品量产爬坡，有望为公司贡献重要收入增量。

投资建议： 我们预计公司2024/2025/2026 年收入分别为6091.35/9048.61/11227.97 亿元，归母净利润分别为232.16/308.37/387.04 亿元，对应PE 分别为19.85/14.95/11.91 倍，维持“增持”评级。

风险提示：新产品进度不及预期、行业竞争加剧、宏观需求不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险、限售股解禁风险。