事件描述

4 月29 日，公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入6091.35 亿元，同比增长27.88%，实现归母净利润为232.16 亿元，同比增长10.34%，实现扣非归母净利润为234.14 亿元，同比增长15.86%。2025 年一季度公司实现营收1604.15 亿元，同比增长35.16%，归母净利润为52.31 亿元，同比增长24.99%，扣非归母净利润为49.03 亿元，同比增长14.76%。

事件评论

2024 年公司各块业务拆分：云计算收入为3193.77 亿元，同比增长64.37%，毛利率为4.99%，同比减少0.09pct；通信及移动网络设备收入为2878.98 亿元，同比增长3.2%，毛利率为9.56%，同比减少0.24pct；工业互联网收入为9.40 亿元，同比下滑42.92%，毛利率45.79%，同比减少4.02pct。2024 年公司在墨西哥、越南、新加坡、大陆及其他分地区收入分别为2102.72、459.31、45.09、3475.02 亿元，按照非流动资产来看，墨西哥、越南、新加坡、中国大陆及其他分别为25.12、60.53、16.15、252.69 亿元公司2025 年一季度产品结构持续优化，云计算业务、AI 服务器、通用服务器营业收入同比皆超过50%。按照客户类别来看，公司云服务商服务器营收同比增长超过60%，品牌客户服务器营收同比增长超30%。

公司这轮之所以能够充分受益于AI 浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智能制造，公司目前形成“2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple 等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Oracle、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润272.46、351.81、388.59 亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、AI 行业发展不及预期；

2、服务器代工行业竞争格局加剧