事件：7 月7 日，工业富联发布2025 年半年度业绩预告，2Q25 公司预计实现归母净利润67.27~69.27 亿元，yoy+47.72%~52.11%，预计实现扣非归母净利润66.94~68.94 亿元，yoy+57.10%~61.80%，二季度经营情况良好，业绩超预期。

AI 带动业绩超预期，回购彰显长期成长信心。工业富联上半年归母净利润预计中值为120.58 亿元，较去年同期的87.39 亿元增长33.19 亿元，同比增长约37.98%；扣非归母净利润预计中值为116.97 亿元，较上年同期的85.33 亿元增加31.64 亿元，同比增长约37.08%。2Q25 公司归母净利润预计中值为68.27 亿元，同比增幅达到约49.91%；扣非净利润预计中值为67.94 亿元，同比增幅59.45%。公司盈利能力呈现持续改善的趋势，公司业绩弹性初步体现。

此外，2025 年4 月工业富联公告回购5-10 亿元公司股票，回购价格上限为20元，截止6 月底公司累计回购1.47 亿元，仍有3.53-8.53 亿元回购额度，预计后续公司仍将继续回购，彰显长期成长信心。

AI 与云计算业务成业绩主引擎，结构优化释放长期潜力。公告披露，2025年第二季度，公司AI 和云计算业务在二季度实现高速增长，云计算业务营业收入较去年同期增长超50%，AI 服务器收入同比增长超60%，云服务商服务器收入同比增长超150%，AI 数据中心Hyper-scale 机柜类产品持续放量，反映出客户需求持续旺盛。同时，公司在GPU 模块、GPU 算力板等AI 核心部件出货方面亦实现显著增长。公司在800G 高速交换机领域表现亮眼，二季度相关业务收入已达到2024 年全年水平的3 倍，显示出其在高带宽、高性能网络通信设备方面的领先能力。公司产品结构持续优化，全球产业链优势进一步凸显。

AI 服务器出货加速，GB200 量产驱动业绩新增长。工业富联作为全球AI 服务器OEM 核心厂商，在AI 服务器市场份额达到四成左右，主要客户涵盖微软、亚马逊、谷歌等核心CSP 厂商，有望充分受益AI 服务器放量。前期市场担忧GB200 出货延后，而目前GB200 良率问题已经解决，机柜服务器进入大规模出货阶段，工业富联作为英伟达GB200 机柜最重要的供应商之一，在4Q24 已经率先完成GB200 机柜的量产交付，预计今年GB200 将给公司带来较大业绩增量。

投资建议：我们预计2025-2027 年归母净利润为302.52/375.50/451.93亿元，对应PE 为17/14/11 倍，考虑到公司在AI 服务器和800G 交换机快速放量，GB200 有望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。

风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。