事件描述

8 月10 日，公司发布2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入3607.60 亿元，同比高增35.58%，上半年实现归母净利润121.13 亿元，同比增长38.61%，实现扣非净利润116.68 亿元，同比增36.73%。2025 年第二季度公司实现收入2003.45 亿元，同比增长35.92%，二季度实现归母净利润68.83 亿元，同比高增51.13%，实现扣非净利润67.65 亿元，同比高增58.76%。

事件点评

AI 服务器推动公司营收持续高增，合同负债大幅增加将支撑公司未来确定性增长。得益于AI 服务器需求持续高景气，同时公司在主要客户的市场份额持续提升，2025 上半年公司营收保持高速增长。而由于服务器订单大幅增加导致预收款项增加，截至今年6 月底，公司合同负债金额达20.08 亿元，较去年年底的3.50 亿元增长了474.32%，同时公司积极备货，截至今年6 月底，存货金额为1229.49 亿元，较24 年底的852.66 亿元增长了44.20%，未来几个季度内订单的陆续交付将支撑公司的确定性增长。2025 上半年，公司毛利率为6.60%，较上年同期降低0.13 个百分点。在利润端，今年上半年公司期间费用率保持基本稳定，其中销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.03、0.00、0.42 个百分点。受此影响，公司净利率达3.36%，较上年同期提高0.08 个百分点。

AI 算力需求旺盛驱动云计算产品结构持续优化，并拉动网络设备需求爆发。今年以来，北美四大CSP 仍在加大AI 基础设施投入，推动AI 服务器以及高速网络设备需求持续快速增长，而公司一方面通过深化合作与优化产品结构，巩固在核心客户群体的市场份额，进一步夯实公司在全球高性能计算和AI 基础设施领域的竞争力，另一方面，公司通过持续扩大全球产能布局，深度整合产业链资源，强化产能交付优势。今年上半年，公司核心业务保持强劲增长动能，其中，1）云计算：2025 年公司AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大，25Q2 公司整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI 服务器营收同比增长超60%。同时，目前GB200 系列产品已实现量产爬坡，并且良率持续改善，出货量逐季攀升；2）通信及移动网络设备：今年上半年公司800G 高速交换机收入较去年全年增长近三倍；而得益于客户某些特定机种的热销，上半年精密机构件业务出货量同比增长17%。

投资建议

公司持续受益于AI 服务器的强劲需求，同时作为全球AI 服务器头部ODM 厂，预计在GB 系列服务器中将占据重要份额，预计公司2025-2027年EPS 分别为1.56\2.01\2.61 元，对应公司8 月12 日收盘价39.71 元，2025-2027 年PE 分别为25.47\19.78\15.19 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

AI 服务器下游需求不及预期，GB200/GB300 出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。