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公司发布2025 年半年报，上半年实现营业收入3607.60 亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润121.13 亿元，同比增长38.61%。

投资要点

北美云服务厂商指引资本开支同比快速增长，高端AI 服务器需求激增。2025 年以大模型与生成式AI 为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段，预计北美四大云服务商2025 年合计资本开支同比实现高速增长，其中AI 云基础设施投入占比将显著提升，带动高端AI服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，进一步深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作。上半年，公司实现营业收入3,607.60亿元，同比增长35.58%；实现归属于母公司所有者的净利润121.13亿元，同比增长38.61%。

GB200 系列良率持续改善，下半年GB300 步入实质性出货阶段。

云计算业务方面，产品结构持续优化，AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大，Q2 整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI 服务器营收同比增长超60%，GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升，订单来自各家北美大型云服务商，同时主权客户及品牌客户的案子也在同步推进。此外，GB300 也已收到部分大型云服务商客户的明确出货需求，下半年GB300 将逐步进入实质出货阶段，明年有望成为公司AI 服务器业务盈利的重要支撑点。

精密机构件出货量同比增长17%，800G 高速交换机高速增长。通信及移动网络设备方面，受惠客户某些特定AI 机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长17%，展望下半年，机构件业务预计将呈现稳中有进的走势，实现业务规模与盈利能力的双提升；交换机业务方面，上半年800G 高速交换机营收较2024 全年增长近三倍，随着AI 训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断提升，高速交换机的需求持续增长，预计800G 产品会是2025-2026 年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。此外，公司与多家客户协同开发的CPO(共封装光学)新一代ASIC 及1.6T 交换机也在推进当中，后续将逐步推向市场。

投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为8829.2/12358.4/16680.9 亿元， 归母净利润分别为334.3/475.2/623.9 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。