事件：

2025 年10 月29 日晚间，工业富联发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入6039.31 亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润224.87 亿元，同比增长48.52%。2025 年Q3，公司实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%，环比增长21.38%；实现归母净利润103.73 亿元，同比增长62.04%，环比增长50.72%。

点评：

算力基础硬件需求持续旺盛，高速率交换机同环比高增收入端，受益于超大规模数据中心用AI 机柜产品的规模交付及AI 算力需求的持续旺盛。云服务商业务表现亮眼，前三季度营业收入占比达云计算业务的70%，同比增长超过150%，第三季度单季同比增长逾2.1 倍。其中，云服务商GPU AI 服务器前三季度营业收入同比增长超过300%，第三季度单季环比增长逾90%、同比增长逾5 倍。通信及移动网络设备业务方面，精密结构件业务受AI 智能终端推动，业务规模持续扩张。因AI 需求持续放量，交换机三季度单季同比增长100%，其中800G 交换机三季度单季同比增长超27 倍。

盈利端，2025 年前三季度毛利率同比基本持平，实现6.76%，2025Q3 毛利率单季度环比提升0.5pct 达到7%，随着AI 机柜的收入占比提升，公司综合毛利率水平有望进一步提升。

费用端，通过持续的结构性优化，2025 前三季度期间费用率约为0.97%，稳定在较低水平。

此外，2025 年前三季度，工业富联存货、合同负债等收入前瞻指标在报表端亦实现了高速增长，同比2024 年前三季度，存货和合同负债同比分别实现82%、606%，达到了1646.64 和25.38 亿元，海外AI 基础设施需求持续爆发，未来或亦将维持较高的环比增速。

投资建议与盈利预测

作为行业AI 服务器的领先供应商，受新一代AI 机柜产品规模化交付及AI 算力需求的强劲拉动，公司营业收入将持续扩张。我们预计2025-2027 年，公司营业收入分别为9127.93、14531.57、18430.72 亿元，归母净利润分别为322.66、469.08、531.16 亿元，对应PE 估值分别为48、33、29 倍，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易摩擦加剧、AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险