主要观点：

事件：公司发布2025年第三季度报告2025 年前三季度，公司实现营业收入6039.3 亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润224.9 亿元，同比增长48.5%；扣非归母净利润216.6亿元，同比增长47.0%。单季度来看，公司增长在Q3 显著提速。2025年Q3 单季度实现营收2431.7 亿元，同比增长42.8%，环比增长21.4%；实现归母净利润103.7 亿元，同比增长62.0%，环比增长50.7%；扣非归母净利润99.9 亿元，同比增长61.1%，环比增长47.7%。

公司2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-41.4 亿元，同比下降199.7%，主要由于AI 服务器市场需求强劲，公司为满足客户需求大幅增加备货所致。截至Q3 期末，公司存货高达1646.6 亿元，较年初的852.7 亿元大幅增加。库存水平的显著提升，印证了下游旺盛的订单需求，并为Q4 及2026 年的收入确认提供了有力保障。

AI 服务器：需求与交付双重验证，盈利能力持续提升公司成功将旺盛需求转化为实绩。Q3 云计算业务中，来自CSP 的GPUAI 服务器收入同比增长超过5 倍，环比增长超过90%。随着高价值AI机柜出货规模扩大及生产良率的提升，公司的规模效应逐步显现，单柜利润水平持续改善。Q3 利润增速（62.0%）显著快于收入增速（42.8%）即是证明。

高速交换机与精密结构件：AI 持续赋能，相关业务成长强劲1）高速交换机：因AI 需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G 交换机三季度单季同比增长超27 倍。2）精密结构件：2025 年前三季度，公司通信及移动网络设备业务表现稳健。

其中，精密机构件业务受AI 智能终端新品推出带动，客户换机需求上升，带动业务持续增长。

投资建议

我们预计2025-2027 年公司营业收入为9544/17216/21962 亿元（前值9224/14056/17011 亿元），归母净利润为362/668/853 亿元（前值336/494/581 亿元）， 对应EPS 为1.82/3.36/4.30 ， 对应PE 为41.32/22.36/17.51x，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧风险，需求恢复不及预期风险，产能建设不及预期风险，新业务拓展不及预期风险。