10 月29 日，公司发布2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现收入6039.31 亿元，同比高增38.40%，前三季度实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，实现扣非净利润216.57 亿元，同比增46.99%。2025年第三季度公司实现收入2431.72 亿元，同比增长42.81%，三季度实现归母净利润103.73 亿元，同比高增62.04%，实现扣非净利润99.89 亿元，同比高增61.11%。

事件点评

AI 服务器强劲需求叠加GB200 规模化交付推动公司持续高增。与此同时，截至今年9 月底，公司合同负债金额达到25.38 亿元，较6 月底增长26.42%，较24 年底增长626.06%，彰显客户订单需求持续强劲，并且公司积极备货，截至今年9 月底的存货金额为1646.64 亿元，较6 月底增长33.93%，较24 年底增长93.12%，预计未来随着订单逐步交付将支撑公司收入的确定性增长。2025 年前三季度公司毛利率达6.76%，保持基本稳定。在利润端，得益于公司持续优化经营效率，前三季度销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.02、0.05、0.38 个百分点。受益于此，今年前三季度公司净利率达3.73%，较上年同期提高0.26 个百分点。

云计算业务表现强劲且结构持续优化，换机需求叠加800G 交换机放量推动通信及移动网络设备业务稳健增长。分业务看，1）云计算：2025 年前三季度公司云计算业务收入同比增长超65%，Q3 单季度收入同比增长超75%，其中云服务商板块表现尤其亮眼，前三季度营收同比增长超150%，在云计算业务中占比达70%，Q3 营收同比增长逾2.1 倍，而云服务商GPU AI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3 同比增长逾5 倍；2）2025 年前三季度通信及移动网络设备业务保持稳健增长，其中，由于AI 智能终端涌现带动客户换机需求上升，精密机构件业务持续增长；而在AI 需求刺激下，交换机业务Q3 单季度同比增长100%，800G 交换机更是实现单季度同比增长超27 倍。

投资建议

公司持续受益于AI 服务器的强劲需求，同时作为全球AI 服务器头部ODM 厂，预计在GB 系列服务器中将占据重要份额，预计公司2025-2027年EPS 分别为1.78\2.79\3.75 元，对应公司11 月5 日收盘价75.24 元，2025-2027年PE 分别为42.3\27.0\20.1 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

AI 服务器下游需求不及预期，GB200/GB300 出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。