事件：11 月26 日，工业富联将回购股份价格上限由不超过19.36 元/股调整至不超过75 元/股，上调幅度达到287%。截至目前，公司已累计回购769.74 万股，使用资金1.47 亿元，此前公司公告计划回购资金总额不低于5 亿元，不超过10亿元。

上调回购价格上限，彰显公司长期经营信心。此次工业富联将回购股份价格上限由不超过19.36 元/股调整至不超过75 元/股，上调幅度达到287%。截至11 月26 日，公司已累计回购股份769.74 万股（占总股本0.04%），回购价格区间为18.40-19.84 元/股，累计使用资金1.47 亿元，此前公司计划回购资金总额为5-10 亿元。此次上修回购价格确保了后续公司回购顺利进行，同时也彰显了公司对经营情况的长期信心。

深度绑定龙头客户，AI 服务器业务高速增长。工业富联是全球AI 服务器OEM 核心厂商，在AI 服务器市场份额领先，主要客户涵盖全球算力龙头及核心CSP 厂商，有望充分受益AI 服务器放量。GPGPU 机柜方面，公司是英伟达机柜的核心制造商，凭借领先的技术整合能力与规模化交付优势，份额稳步提升。ASIC 机柜方面，公司在ASIC 领域持续拓展，已与多家主要CSP 在系统整合及整机柜方案上开展深度合作，相关合作已推进多年，产品生产流程覆盖结构件（L5）、PC 板组装（L6）、整机组装（L10）至机柜组装（L11）等全环节，且已有大量项目实现出货。

全产业链垂直整合，系统级供应商能力突出。工业富联依托核心部件自研、整机集成及全球化交付的完善配套体系，形成了全产业链垂直协同优势。公司在智能制造及供应链管理方面已经实现了全球化布局，建立了高端智能制造基地，并不断拓展及优化产能。通过全球数字化管理系统，实现了生产与供应链资源的柔性调配，高效且迅速地满足客户全球交付需求，产能已涵盖中国大陆、美国、墨西哥及亚洲其他地区和欧洲等地。公司制造能力突出，拥有全球领先的"灯塔工厂"建设经验，累计对内打造8 座、对外赋能6 座世界级"灯塔工厂"。产业链上下游协同方面，工业富联打造了从零部件、服务器到系统的全系列浸没式液冷解决方案，适配从边缘计算到超算中心高性能服务器的全场景需求，公司液冷产品导入成效显著，液冷CDU、核心UQD 等核心零组件陆续导入客户ASIC 服务器机柜。

投资建议：我们预计2025-2027 年归母净利润为363.23/650.21/857.00 亿元，对应PE 为33/18/14 倍，考虑到公司在AI 服务器领域加速放量，望给公司带来较大业绩增量，维持“推荐”评级。

风险提示：海外市场不及预期；技术产品更新迭代快；客户相对集中；原材料价格波动的风险。