1 月28 日，公司发布2025 年度业绩预增公告。预计2025 年全年归母净利润351-357 亿元，同比增加51%-54%；扣非归母净利润340-346 亿元，同比增加45%-48%。分季度看，4Q25 归母净利润预计达126-132 亿元，同比高增56%-63%，延续3Q 盈利高速增长趋势。展望2026 年，我们看好：

1）上半年GB300 持续放量，以及下半年Rubin 平台开始出货，推动公司收入保持强劲增长；2）公司发挥在液冷等核心零部件上的垂直整合能力优势，持续提升盈利能力。维持目标价100.0 元，维持“买入”评级。

4Q25 和2025 回顾：GB300 和高速交换机放量推动利润高速增长

公司预计4Q25 归母净利润达126-132 亿元，环比增长21.5%～27.3%。我们预计公司4Q25 GB300 服务器出货量环比3Q 进一步提升，是推动公司业绩增长的主要动力之一。此外，网络架构向高带宽升级趋势确立，公司800G 以上高速交换机全年营收同比增长13 倍，4Q25 单季增速亦超4.5 倍。

终端精密机构件业务出货量稳健增长，基本盘稳固。

2026 展望：看好Rubin 新品周期与垂直整合驱动盈利能力提升

我们认为，2026 年将是AI 算力从“训练”向“推理”延伸的关键之年，看好公司AI 服务器与800G 交换机出货量继续保持稳步增长，规模效应或将进一步兑现。其中尤其值得关注的是英伟达下一代服务器Rubin 的上市节奏。我们维持2026 年全市场机柜交付10 万台的预测，假设公司份额约40%。

预计Rubin 从3Q25 开始出货，或成为公司重要成长动能。部分投资人担心机柜标准化会影响组装环节利润率，我们认为公司通过提升液冷等关键零组件自供价值量，在2026 年有望持续提升单机价值量和盈利能力。

维持目标价100.0 元，维持“买入”评级

维持公司2025-2027 归母净利润同比+52%/+56%/+14%至353.2/550.1/627.8 亿元的预测，对应EPS 为1.78/2.77/3.16 元。参考可比公司2026E PE一致预期均值25.5x，鉴于公司是AI 算力基础设施的核心供应商，考虑到2026 年AI 服务器有望持续放量，我们给予公司一定估值溢价，对应2026E36.1x PE，维持目标价为100.0 元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观下行和贸易摩擦风险，创新产品渗透不及预期风险，情景测算和实际不符的风险。