事件描述

3 月10 日，公司发布2025 年年报，其中，2025 全年公司实现收入9028.87亿元，同比高增48.22%，全年实现归母净利润352.86 亿元，同比增长51.99%，实现扣非净利润341.88 亿元，同比增46.02%。2025 年第四季度公司实现收入2989.56 亿元，同比高增73.04%，四季度实现归母净利润127.99 亿元，同比高增58.49%，实现扣非净利润125.31 亿元，同比增长44.36%。

事件点评

AI 算力需求持续强劲推动公司全年业绩加速释放。AI 服务器市场持续高景气背景下，公司在主要客户的市场份额稳步提升，推动2025 年公司营收增长逐季加速。同时，截至25 年底，公司合同负债金额达到31.13 亿元，较9 月底25.38 亿元增长22.61%，较24 年底增长790.26%，彰显客户订单需求持续强劲，将为公司未来收入增长提供支撑。2025 全年公司毛利率为6.98%，较上年同期降低0.30 个百分点。公司在费用端控制良好，2025 年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.18、0.51 个百分点。受益于此，2025 年公司净利率为3.91%，较上年同期提高0.10 个百分点。

云计算业务实现量价齐升，高速交换机成通信网络设备业务新增长引擎。分业务看，1）云计算：2025 年实现营收6026.79 亿元，同比增长88.70%，占公司总收入比重达66.7%，成为业绩增长的重要引擎，其中，云服务商AI服务器营收同比增长超3 倍，GPU 与ASIC 方案相关产品均实现快速增长；2）通信及移动网络设备：2025 年实现营收2978.51 亿元，同比增长3.46%。

其中，随着数据中心网络向400G/800G 乃至1.6T 过渡，公司800G 以上高速交换机在24 年实现高倍数增长的情况下25 年营收同比增幅仍达13 倍，市场占有率稳居行业第一；同时，依托AI 手机带来的结构性机会，终端精密机构件出货量实现双位数增长，巩固在核心客户供应链中的领先地位；3）工业互联网：公司积极响应国家关于5G+工业互联网及人工智能融合赋能的号召，2025 年新增4 座灯塔工厂，涵盖家电、汽车零部件、医药、新能源等多个行业。25 年工业互联网业务实现收入6.94 亿元，同比减少26.15%。

投资建议

公司持续受益于AI 服务器的强劲需求，同时作为全球AI 服务器头部ODM 厂，预计在GB/VR 系列服务器中将占据重要份额，预计公司2026-2028年EPS 分别为2.89\4.08\5.10 元，对应公司3 月19 日收盘价50.46 元，2026-2028 年PE 分别为17.5\12.4\9.9 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

AI 服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。