事件：公司发布26 中报：

1）26H1：营收5578.6 亿元，yoy+54.6%；归母237.4 亿元，yoy+96.0%；扣非归母229.8 亿元，yoy+97.0%；毛利率7.2%，yoy+0.6pct，净利率4.3%，yoy+0.9pct。

2）26Q2：营收3067.8 亿元，yoy+53.1%，qoq+22.2%；归母131.5 亿元，yoy+91.0%，qoq+24.1%；扣非127.3 亿元，yoy+88.2%，qoq+24.2%；毛利率7.0%，yoy+0.5pct，qoq-0.4pct，净利率4.3%，yoy+0.9pct，环比持平。归母&扣非均符合此前预告。

26Q2 业绩新高，垂直整合有望提升盈利能力。公司AI 服务器&交换机持续放量，推动公司Q2 业绩创单季历史新高。公司持续增强液冷等关键零组件自主研发与垂直整合，叠加费用率持续优化，盈利能力有望持续向上。

云计算业务延续高景气，Rubin 放量有望加速业绩释放。26H1 云计算业务营收yoy+75.7%，其中云服务商业务营收同比增长2.3 倍，GPU/ASIC/CPU 机柜出货量同比增长3.2/3.0/2.5 倍。展望26H2，1）NV：公司在Rubin 平台前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队，26H2 量产有望带来利润增量。2）ASIC：公司持续推进ASIC 新项目，客户结构持续优化；叠加ASIC 定制化程度更高，有望助力盈利能力提升。

交换机收入高增，消电业务经营稳健。AI 基础设施需求高增+数据中心网络升级推动交换机业务持续增长，26H1 公司数据中心高速网络营收同比增长1 倍，800G 以上数据中心交换机出货量同比增长1.4 倍。公司CPO 全光交换机已实现样机交货，高速交换机市占率稳居行业前列，有望持续受益数据中心网络升级。同时，精密机构件业务受益大客户高端手机稳定出货及AI 手机升级，后续大客户折叠屏放量叠加钛中框渗透率提升有望持续带来增量。

投资建议：根据公司最新业绩与增长预期，我们适当调整公司盈利预测。预计公司2026-28 年归母净利润为667/885/1059 亿元，对应PE 估值19.4/14.6/12.2 倍。维持“买入”评级。

风险提示事件：AI 需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。