本报告导读：

英伟达业绩再超预期，硬件端和软件端相辅相成，加速计算和生成式人工智能已达爆发临界点。

摘要：

FY4Q24业绩和FY1Q25指引再超预期，数据中心等AI 收入持续爆发式增长，其中推理需求占比40%尤为突出。英伟达FY4Q24 收入221.03 亿美元，YoY+265%，QoQ+22%，其中数据中心收入达到184.04亿美元，YoY+409%，QoQ+27%，Non-GAAP 毛利率为76.7%。全财年营收达609 亿美元，YoY+126%。对于FY1Q25 的收入指引为240亿美元（±2%区间浮动），Non-GAAP 毛利率范围为76.5%-77.5%，整体营收指引持续高速增长。值得一提的是，英伟达40%的收入来自推理，这主要因为应用的快速落地以及推荐系统从CPU 向GPU 的快速转移，全球近80 家汽车OEM、机器人、Tier1 从业者正在使用英伟达的AI 基础设施训练模型。

加速计算和GenAI 快速推广，有望推动英伟达业绩在25 年后持续增长。其增长主要来源于：①通用计算正逐步转型到加速计算，显著提高运算效率；②生成式AI 推动新的软件应用，AI Factory 正通过多元化布局，产生包括ChatGPT、Midjourney、Sora 等一系列全新的改变世界的AI 应用。此外，公司配合布局各种GPU 专用的CSPs。③就各个国家而言，包括法国、日本等在内都正建立专属于自己的主权AI 基础设施，推广包括医疗保健、金融服务、AI 开发商、自动驾驶、机器人在内的等相关垂直行业应用。

供给正在逐步改善，H200 开始接力，B100 新产品料号预计将加速推出，将进一步推动大模型的训练效率。从晶圆、封装、内存等整体供应链正在逐步改善，整体交付周期在缩短，预计CoWoS 产能将不再是限制AI 发展的核心因素。公司新产品料号H200 正持续推广，预计Q2 开始交付，其性能是H100 的两倍。另外，市场核心关注的B100 预计也将加速推出，将极大提升训练效率。

英伟达业绩再超预期，硬件端和软件端相辅相成，加速计算和生成式人工智能已达爆发临界点。持续推荐AI 算力基建，GPU 芯片企业海光信息；服务器代工企业工业富联、华勤技术；PCB 企业沪电股份；封测企业通富微电。相关公司，寒武纪、高新发展、浪潮信息。

风险提示。中美科技摩擦反复；产品进度不及预期。