2023 年营收/归母净利润-6.9%/+4.8%，三大业务毛利率均同比改善工业富联发布年报，2023 年营收4763.4 亿(YoY:-6.9%)，归母净利润210.4 亿(YoY:+4.8%），每股分红0.58 元。毛利率同比+0.8pct 至8.1%，归母净利率同比+0.5pct 至4.4%。我们看到1) 23 年尽管通用服务器需求偏弱，AI 服务器出货量在算力竞赛驱动下同比增长超过47%；2)公司三大业务毛利率均同比提升，高端化趋势明显。其中，AI 服务器占云计算收入比例提升至三成，带动云服务设备业务毛利率显著提升。展望24 年，我们看好公司AI 服务器/GPU 模块/高速交换机等产品继续放量并相应带来高毛利效应，预测24-26 年归母净利润248/280/312 亿。公司是AI 算力建设核心受益者，与头部客户深度合作，参考可比公司24 年PE 均值21x，给予24 年23x PE，给予目标价28.7 元（前值24.3），维持买入。

AI 服务器份额显著提升，高速交换机及路由器收入同比两位数增长分业务看，1)2023 年云计算业务营收同比-8.5%至1,943.08 亿元，我们认为收入承压主因通用服务器需求偏弱，IDC 数据显示2023 全球服务器出货量同比-19%；毛利率自上市以来首次突破5%，主要得益于AI 服务器市场份额的大幅上升。2)通信网络设备营收同比-5.8%至2,789.76 亿元，毛利率同比+0.5pct 至9.8%，高速交换机及路由器收入同比呈两位数增长，终端精密结构件的营业收入同比呈现逆势成长。3)工业互联网业务同比-13.9%至16.46 亿元，毛利率同比+1.9pct 至49.8%，2023 公司新增赋能3 座世界级灯塔工厂，AI 服务器工厂被评为全球首座AI 服务器灯塔工厂。

AI 算力相关需求有望维持高增，看好公司长期受益算力基础设施建设根据年报，AI 服务器出货量2023 年高速成长，同比增长超47%。同时公司AI 服务器市场份额显著成长，占云计算收入比例提高至约三成，呈现强劲的增长势头。2024-2026 年，据Trendforce 预估AI 服务器每年将维持20%-30%的高增长，看好公司持续受益。高速交换机及路由器方面，营业收入呈现逐季升温，高端新品即将释放。2023 年公司实现100G、200G、400G 等高速交换机的量产交付，其中200G、400G 交换机出货显著提升，800G 交换机也已进入NPI 阶段，公司预计24 年可贡献收入。看好公司作为AI 算力建设核心受益者，长期受益算力基础设施产业的蓬勃发展。

给予目标价28.7 元，维持买入评级

我们给予24/25/26 年EPS 预测1.25/1.41/1.57 元（24/25 年前值： 1.35/1.55元），给予公司23 倍24 年PE 估值（A 股可比公司24 年Wind 一致预期PE均值21x），给予目标价28.7 元（前值24.3），维持买入评级。

风险提示：宏观下行风险，创新产品渗透不及预期风险。