事件：

3 月14 日晚，工业富联发布2023 年度报告。报告期内，公司实现营业收入4763.40 亿元，同比减少6.94%；归母净利润210.40 亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润202.09 亿元，同比增长9.8%。其中，单Q4 公司实现营业收入1475.22 亿元，同比减少2.15%；归母净利润75.55 亿元，同比减少8.72%；扣非归母净利润66.76 亿元，同比减少5.49%。

点评：

收入侧短期承压，AI 服务器市场份额大幅提升受业务结构调整影响，各业务板块收入侧承压：1）云计算业务实现营业收入1943.08 亿元，其中云服务商产品占比快速提升至近五成，AI 服务器市场份额大幅提升；2）通信及移动网络设备业务实现营业收入2789.76 亿元，其中高速交换机及路由器营业收入较去年同期呈两位数增长，终端精密结构件的营业收入同比呈现逆势成长；3）工业互联网业务实现16.46 亿元，年内公司共实现新增赋能3 座世界级灯塔工厂，目前已累计助力打造9 座灯塔工厂。盈利端各业务毛利率均实现同比增长：1）毛利率方面，得益于AI 相关产品收入占比与市场份额提升，云计算、通信及移动网络设备和工业互联网毛利率分别实现5.08%/9.80%/49.81%，同比实现1.12/0.55/1.94个百分点的增长，其中云计算业务毛利率自2018 年上市以来首次突破5%。

作为数字经济领军企业，将充分受益于数智化浪潮下AI 硬件需求爆发随着ChatGPT 持续火爆，AI 应用如雨后春笋般涌现。各大云服务商亦在不断加码对AI 相关投入，在AI 创新推动下算力硬件基础设施亦在不断升级，工业富联服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位；800G 高速交换机已进行NPI，公司预计2024 年将开始上量并贡献营业收入。同时，通过在智能制造领域的长期积累和响应速度等方面的优势，公司已沉淀了大批头部优质客户，为未来发展提供了更多可能。

投资建议与盈利预测

随着算力硬件部署需求的持续推进，公司AI 相关产品的上量，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容。我们预计2024-2026 年，公司营业收入分别为5437.66、6049.00、6775.59 亿元；归母净利润分别为245.76、281.98、324.39 亿元，对应PE 估值分别为18x、16x、14x。维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险