公司23 年营收为4,763 亿元，归母净利润增长5%至210 亿元，扣非归母净利润增长10%至202 亿元，经营性现金流净额增长180%至431 亿元，是净利润的2 倍以上，体现了较高的盈利质量。

AI 云计算业务竞争力强：云计算业务营收1,943 亿元，毛利率提升1.12 pct 至5.08%，上市以来首次突破5%。云服务商业务占比从22 年超5 成提升至23 年近5成，AI 服务器占比提升至约3 成。公司具有AI 服务器全产业链解决方案能力，包括上游GPU 模组、基板及后端AI 服务器设计与系统集成等；打造全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景需求。公司持续推进全球产能扩展，在各厂区加大高度自动化及机器人化投资。公司具备领先AI 服务器及数据中心机柜的定制化研发能力。公司AI 服务器工厂在23 年12 月被评为全球首座AI 服务器灯塔工厂。

通信及移动网络设备业务受益于AI 趋势：该业务 23 年营收2,790 亿元，毛利率提升0.55 pct 至9.80%。数据中心AI 化及网络升级趋势下，高速交换机及路由器营收增长两位数，与AI 云计算业务形成协同，主要客户涵盖全球，市场占有率超75%，实现400G 等高速交换机量产交付，800G 交换机已进入NPI 阶段，预计24 年贡献营收；终端精密结构件出货稳健，营收逆势成长，济源和赣州5G 终端精密制造园区已投产运营，是目前国内投资最大、建设最新、智能化程度最高的手机精密机构件制造基地。公司5G 网通设备产品出货持平去年，智能电表出货翻倍成长。

导入工业互联网AI 技术：工业互联网业务23 年收入达16.46 亿元，新增赋能3 座世界级灯塔工厂，累计助力9 座灯塔工厂。对外新增赋能的广汽埃安广州工厂和中信特钢无锡工厂分别获评全球首座新能源汽车和特钢行业的灯塔工厂。公司也投入生成式AI 应用发展，全球数字化管理系统可实现柔性调配生产与供应链资源管理，生产过程中导入大量AI 在视觉检测、供应链布局管理, AGV/AMR 调度管理等。

我们预测公司24-26 年每股收益分别为1.27、1.54、1.80 元（原24-25 年预测为1.51、1.73 元，主要受行业景气度下调各项主营业务营收）。采用可比公司24 年28倍PE 进行估值，对应目标价为35.56 元，维持买入评级。

风险提示

业务竞争加剧，AI 进展不及预期。