事件：3月13日 ，公司发布2023年年度报告，2023 年公司实现营业收入4763.40 亿元，yoy-6.94%；归母净利润210.40 亿元，yoy+4.82%。23Q4实现营业收入1475.22 亿元，yoy-2.15%；归母净利润75.55 亿元，yoy-8.72%。

点评：

AI 强势拉动盈利能力，云计算板块成长动能充足。2023 全年公司云计算板块实现营收1943.08 亿元，yoy-8.54%；毛利率5.08%，同比+1.12pct。随着AI 发展，公司云服务商产品占比快速提升，2023 年占比近五成。AI 服务器占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。公司为全球顶级云服务商提供生成式 AI 全产业链解决方案，专注于 AI 产业价值链上游的 GPU 模组、基板及后端 AI 服务器设计与系统集成等业务，同时不断扩展到先进散热等领域，自2017 年便不断深耕，与客户共同成长，如今已经占据关键地位。

高速交换机成长明显，800G 交换机将在2024 年放量。公司2023 年通信板块实现收入2789.76 亿元，yoy-5.81%；毛利率9.80%，yoy+0.55pct。2023 年，受惠于运营商及云服务商数据中心网络升级，高速交换机及路由器营业收入较2022 年同期呈两位数增长，公司高速交换机及路由器主要客户市场占有率超过75%。报告期内实现 100G、200G、400G 等高速交换机的量产交付，其中200G、400G 交换机出货显著提升，800G 交换机也已进入 NPI 阶段，公司预计 2024 年可贡献营业收入。受惠于运营商和云服务提供商骨干网络升级，公司路由器业务较2022 年同期呈两位数增长，未来仍有较大潜力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E 归母净利润分别为254.52/302.59/332.80 亿元。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。

风险因素： AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。