件：1）发布2024 年报，2024 年实现营收283.48 亿元，同比下滑8.34%；实现归母净利润14.57 亿元，同比增长1.19%。2）发布2024 年度利润分配方案，每股拟派发现金红利0.16 元（含税)，分红比例为31.59%。3）发布2025 年一季报，2025 年一季度实现营业收入75.13 亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润2.33 亿元，同比下降15.47%，主要是由于智慧服务业务及综合能源业务利润减少。

城燃主业量价齐升，有望持续贡献利润增量。2024 年公司管道气销售量49.75 亿立方米，同比增长2.78%，其中大湾区城燃销气量同比增长9.49%，其他地区城燃销气量同比增长3.08%；电厂销气量同比减少3.18%，对整体气量有所拖累。2024 年深圳、江西等片区顺价落地，深圳于2024 年3 月完成城燃顺价，居民和工商业普涨0.31 元/立方米，带动2024 年管道燃气毛利率同比提升3.89pct 至14.43%，量价齐升影响下毛利同比增厚6.28 亿元至22.70 亿元。2025 年一季度管道气销售量12.53 亿立方米，同比增长7.00%，其中大湾区城燃销气量同比增长10.92%，其他地区城燃销气量同比增长4.27%，电厂销气量同比增长7.94%。城燃主业有望持续受益于上游气源价格下行及气量增长。

综合能源业绩承压，智慧服务延续收缩态势。2024 年公司综合能源板块营收50.26 亿元，同比减少27.01%，其中斯威克公司营收37.91 亿元，同比减少35.03%，主要是受光伏胶膜销售价格下滑影响，导致光伏胶膜毛利同比下降3.29 亿元至2.35 亿元。由于深圳“瓶改管”工程收官，燃气设备销售减少，2024 年智慧服务板块营收18.61 亿元，同比减少14.48%。

费用端显著改善，减值拖累业绩。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用合计同比减少1.20 亿元，其中财务费用同比减少0.48 亿元；实现投资收益1.45 亿元，同比减少0.68 亿元，主要受对联营企业江西华电九江分布式能源的投资收益同比减少0.19 亿元影响；资产减值损失1.73 亿元，同比增加1.19 亿元，其中在建工程清水河智慧燃气产业基地项目计提减值准备0.51 亿元；少数股东损益同比下降60.15%，主要是由于少数股东持股比例较高的斯威克公司本年净利润减少所致。

多渠道优化资源供给，电厂有望贡献增量。公司与中石油签订十年长协，落实天然气合同量96.9 亿立方米；公司深圳市天然气储备与调峰库二期扩建工程项目于2022 年开工，拟新建2 座16 万立方米LNG 储罐和1 座0.8-21.7 万立方米LNG 船泊位，投产后天然气接收和储备能力将进一步提升。燃气发电有望贡献增量，深燃热电首台9F 机组于2024 年6 月投运，第二台机组计划2025 年7 月投产发电。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.55/17.34/20.56 亿元，同比增速分别为6.73%/11.51%/18.55%，当前股价对应的PE 分别为12/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示:天然气消费量增长不及预期、天然气价格波动、光伏胶膜价格竞争加剧。