1H25 业绩符合我们预期

公司公布1H25 业绩：收入154.32 亿元，YoY+11.99%；归母净利润6.38亿元，YoY-13.6%，对应每股盈利0.22 元，其中2Q25 公司收入79.19 亿元，归母净利润4.05 亿元，-12.50% YoY，符合我们预期。1H25 公司业绩整体承压，主因深圳地区“瓶改管”工程收官，公司燃气设备销售减少，智慧服务板块收入 3.19 亿元，同比-68.8%。

1H25 公司管道天然气销售量 26.30 亿立方米，YoY+5.7%；其中大湾区城市燃气销售量7.63 亿立方米，YoY+4.7%；电厂销售量7.48 亿立方米YoY+ 12.0%。

1H25 斯威克收入19.4 亿元，YoY+2.3%，光伏胶膜出货量YoY+41%。

经营性现金流方面，1H25 公司经营性现金流同比-50%至6.8 亿元，我们判断主因光伏胶膜业务回款期拉长，城燃板块现金流或总体稳定。

发展趋势

天然气销售业务盈利上行或驱动2H25 业绩改善。2H24-1H25 公司业绩整体承压，我们判断主因智慧服务业务收入因深圳市“瓶改管”收入明显下降，展望2H25，我们认为智慧服务收入降幅或整体放缓，销气业务的盈利上行或有望支撑公司2H25 业绩出现环比改善。

胶膜业务盈利仍存不确定性。1H25 斯威克整体维持在盈亏平衡附近，综合考虑目前胶膜行业的竞争压力，加之EVA 价格短期上行空间仍相对较小，我们认为全年维度斯威克盈利能力仍存一定不确定性。

盈利预测与估值

考虑到销气业务盈利有望于2H25 继续改善，基本维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年12.9 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应15.6 倍2025 年市盈率和15.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

风险

天然气价格大幅上涨，电力业务拓展不及预期。