3Q25 业绩基本符合我们预期

公司公布2025 年前三季度业绩：收入225.28 亿元，同比+8.63%；归母净利润9.18 亿元，YoY-13.08%。其中3Q25 收入70.97 亿元，YoY+2.0%，归母净利润2.80 亿元，YoY-11.9%，3Q25 公司基本符合我们预期，3Q25 公司业绩下滑，我们判断主因深圳地区“瓶改管”工程于2024 年基本结束，导致2025 年公司智慧服务业务销售同比减少。

发展趋势

积极打造具成本优势的天然气资源池。公司近年来积极丰富天然气资源供应渠道，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协议互补的天然气资源池，推进资源“一盘棋”管理，统筹深圳及异地管道气、LNG 等气源采购工作。向前看，我们认为随着天然气供需宽松周期的到来，公司天然气采购成本仍有较大改善空间。

2027-2028 年新增用户数或接近触底。3Q25 公司新增用户数同比承压，我们认为核心原因在于深圳市 “瓶改管”工程已基本完成，此外，异地项目也面临住宅竣工面积同比下行压力。向前看，基于目前地产周期情况，我们认为2027-2028 年公司新增用户数或接近触底。

盈利预测与估值

考虑到智慧服务业务收入承压，我们下调2025/2026 净利润12.4%/7.4%至12.97 亿元/13.97 亿元。当前股价对应2025/2026年15.0 倍/13.9 倍市盈率。考虑到天然气销售业务盈利改善或驱动公司分红能力提升，维持跑赢行业评级和8.00 元目标价，对应17.7 倍2025 年市盈率和16.5 倍2026 年市盈率，较当前股价有18.5%的上行空间。

风险

天然气价格大幅上涨，胶膜业务商誉减值风险。