销售规模有所收缩，商管经营表现优异，维持“买入”评级

新城控股发布2025 年3 月经营简报，公司销售规模下降，竣工交付有条不紊，商管经营表现优秀，租金收入保持双位数增长。公司整体经营稳健，商业出租率维持高位，债务压力相对可控，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为10.5、15.1、17.6 亿元，EPS 分别为0.5、0.7、0.8 元，当前股价对应PE 分别为28.4、19.8、16.9 倍，公司出租物业增长势头较好，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。

销售规模收缩，销售排名有所下降

公司2025 年1-3 月累计实现销售金额51.02 亿元，销售面积65.77 万方，同比分别下降57.29%和60.18%，整体销售规模收缩，销售金额在克而瑞榜单排名第41；其中3 月单月公司销售金额和面积分别为21.27 亿元、27.15 万方，同比分别下降49.79%和52.32%，公司1-3 月竣工面积达59.3 万方。公司3 月销售区域主要集中于江苏、天津、北京,销售金额占比分别为24.42%、10.78%、9.78%，销售面积占比分别为27.82%、7.34%、3.25%。

商管经营稳健，出租率维持高位

截至2025 年3 月末，公司持有已开业+管理输出的吾悦广场共174 座，较2024年同期增加13 座，商管规模持续扩张。截至2025 年3 月末，公司出租物业总建面达1604 万方，可租面积956 万方，出租率达97.22%。公司1-3 月累计实现商业运营总收入34.48 亿元，实现租金收入32.15 亿元，同比增长13.4%，其中3月单月租金收入10.8 亿元，同比增长13.9%。公司2025 年1-3 月无到期的境内外公开市场债券。截至2025 年3 月31 日，公司的合联营公司权益有息负债合计为27.54 亿元。在交付压力和现金流支出减小的情况下，公司偿债能力或将进一步提升。

风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。