事件：公司发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收人97.38亿元，同比下降32.17%；归母净利润3.04亿元，同比增长34%；每股收益0.13元/股同比增长30%。

归母净利润显著提开：公司2025年Q1实现收人97.38亿元，同比下降 32.17%；归母净利润3.04亿元，同比增长34%。公司归母净利润表现远好于收入：1）2025年Q1毛利率为29.46%，较2024年整体提升9.66pct，较 2024Q1提升4.76pct；2）2025年Q1未计提资产减值损失。从费用管控看，公司2025年Q1的销售费用率和管理费用率分别为5.07%、7.74%，分别较 2024年整体提升0.61pct、4.64pct。

开发销售下降：2025年Q1公司共实现销售面积65.77万方，同比下降 60.18%；销售金额51.02亿元，同比下降57.29%；对应的销售均价为7757 元/平米，同比提高7.25%。从销售区域看，江苏销售面积占比达到25.25%。 2025年Q1公司峻工规模为59.3方方。

商业运营稳定增长：公司2025年Q1共实现商业运营收人34.48亿元，较去年同期同比增长13.46%。从出租规模看，截至2025年一季度未，公司可出租规模为955.87万方，对应的出租物业数量为174个，去年同期为161个。从运营看，截至2025年一季度未，公司整体出租率为97.22%，其中7个物业的出租率为100%，分别位于吉林（2个物业）、河北（2个物业）、青海（2个物业）、甘肃（1个物业）。

负债规模下降：截至2025年Q1未，公司合联营公司有息负债规模27.54亿元，较2024年未的32.73亿元进一步减少。截至2025年Q1未，公司在手现金为89.86亿元，可覆盖如上的有息负债规模。

投资建议：2025年Q1公司归母净利润显著提高，毛利率提升。住宅开发业务受行业影响承压；商业运营公司维持稳定增长，出租率维持高位。我们维持公司2025-2027年归母净利润为7.89亿元、8.41亿元、9.12亿元的预测，对应EPS为0.35元/股、0.37元/股、0.40元/股，对应PE为38.72X、36.33X、 33.50X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期的风险、房地产销售不及预期的风险、商业运营不及预期的风险、商业新开商场不及预期的风险、房价大幅度下跌的风险、资金回流不及预期的风险、债务偿还不及预期的风险