商业运营收入实现双位数增长，出租率保持高位，维持“买入”评级新城控股发布2025 年三季报，公司三季度营收利润同比有所下行，商业运营收入稳健增长，出租率维持高位，盈利能力底部回升趋势明显。我们维持盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为10.5、15.0、17.5 亿元，EPS 分别为0.46、0.67、0.78 元，当前股价对应PE 分别为30.6、21.3、18.3 倍，公司出租物业增长势头较好，看好公司业务结构调整后盈利能力回升，维持“买入”评级。

收入利润同比收缩，毛利率同比改善

公司2025 年前三季度实现营收343.71 亿元，同比-33.34%；实现归母净利润9.74亿元，同比-33.05%；实现归母扣非净利润10.09 亿元，同比-31.82%；实现经营性净现金流10.26 亿元。整体结算毛利率25.6%，同比+5.41pct，但较25 中报下降1.25pct。公司业绩同比下行主要系房地产项目交付收入较2024 年同期减少。

商管规模持续扩张，出租率维持高位

2025 年9 月商业运营总收入为11.7 亿元，同比+10.1%；2025 年1-9 月累计商业运营总收入105.1 亿元，同比+10.8%。截至2025 年三季度末，公司出租物业数量177 座，总建筑面积1630 万平方米，可供出租面积970 万平方米，商管规模持续扩张。2025 年1-9 月公司商业物业平均出租率97.71%，累计租金收入98 亿元，其中三季度单季度租金收入33.3 亿元。

签约销售承压，债务规模有所下降

2025 年1-9 月公司累计实现合同销售金额150.50 亿元，累计合同销售面积195.91万平方米。9 月份公司实现合同销售金额14.84 亿元，销售面积21.13 万平方米。

1-9 月公司累计竣工面积349.7 万平方米，三季度单季度竣工72.1 万平方米。2025年第三季度，公司已偿还境内外公开市场债券10 亿元。截至2025 年9 月30 日，公司的合联营公司权益有息负债合计为25.13 亿元。

风险提示：政策调控风险、三四线城市项目去化风险、吾悦广场拓展不及预期。