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公司公布2025 年前三季度业绩报告，2025 前三季度公司实现营收343.7 亿元（yoy-33.3%）；实现归母净利9.7 亿元（yoy-33.1%）。

点评：

开发结转规模下滑致公司营收下降，销售单价持续回升，应付账款压力减轻。

公司营收与利润的下降主要因开发业务结转规模的下滑，公司仍处于加速去化库存（无增量项目）阶段，伴随楼市止跌回稳趋势的巩固，期待公司重启拿地，开发业务恢复正向良性增长。销售单价方面：2025 年前三季度公司销售单价7682.2 元/㎡（yoy+4.1%），整体看来，24 年以来公司销售单价持续回稳，开发业务减值压力逐渐下降（20-24 年间公司计提力度主流房企中排名第一）。应付账款方面，截至 2025Q3 公司应付建筑工程款383.9 亿元，较年初452.7 亿元显著优化，公司刚性支出压力与公开债务压力同步减轻。

吾悦广场运营持续提质增效，累计租金收入维持双位数增长。2025 年前三季度吾悦广场实现租金收入98.1 亿元（yoy+10.8%），吾悦广场数量与总建面177 座/1630.0 万㎡，公司各项商业运营指标持续向好，且其重仓的三四线城市消费活力更足，政府工作报告明确要实施提振消费专项行动，吾悦广场有望直接受益，新城控股商业运营业务将持续稳定地贡献现金流与利润，为公司稳健的财务结构提供了坚实保障。

流动性风险基本消除，年内新增两笔境内票据及两笔美元债融资。存量债务方面，根据Wind 统计数据，公司偿债高峰期在2021-2022 年，2025 年仅剩10 月到期的2.5 亿美元海外债及12 月到期的20 亿元中期票据，公司偿债高峰期已过，且未抵押的吾悦广场40 余座，经营性物业贷融资空间+稳健的商业现金流使得公司资金断裂风险基本消除，且公司2025 年7 月与9 月在中债增担保下已成功发行两笔累计19 亿人民币规模的中期票据；并于6 月及9 月成功发行两笔金额分别为3 亿美元及1.6 亿美元的无抵押美元债融资。公司作为民营企业境内外融资畅通，充分证明了其底层资产的优质及境内外资本对其信用的认可，公司融资渠道畅通/债务高峰已过，困境反转弹性可期。

投资建议：公司有望受益于：①政治局会议定调大力提振消费；②商业地产利润稳定，且住宅开发逐步减亏；③资金链风险消除，且后续有望重启拿地，从而不断推动估值修复。我们预计公司2025-2027 年收入分别为632.1、546.3、513.0亿元，归母净利分别为9.3、11.3、14.9 亿元。对应PE 分别为34.5x、28.3x、21.5x，维持 “买入”评级。

风险提示：房地产市场持续低迷；政策落地不及预期；商业规模扩展不顺