事项：

公司公布2025年三季报， 前三季度实现营业收入343.7亿元， 同比下降33.3%，归母净利润9.7亿元，同比下降33%。

平安观点：

房地产交付下滑致业绩承压：前三季度公司营业收入343.7亿元，同比下降33.3%，主因房地产项目交付收入减少，归母净利润9.7亿元，同比下降33%。前三季度毛利率25.6%，同比提升5.4个百分点。

商业运营良好，有序偿还债务：前三季度公司累计实现商业运营总收入105.1亿元，同比增长10.8%。合同销售金额150.5亿元，同比下降52.7%，销售均价7682元/平米，同比增长4.1%。三季度公司偿还境内外公开市场债券10亿元，三季度末公司合联营公司权益有息负债合计25.1亿元。

投资建议：维持原有预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.34元、0.35元、0.40元，当前股价对应PE分别为42倍、41倍、35.7倍。公司存量债务有序偿还，商业地产持续扩张且运营良好，“商业运营+地产开发”双轮驱动有望为后续发展保驾护航，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若后续楼市修复低于预期，购房者预期扭转缓慢，将对公司经营发展产生冲击；2）若后续消费需求释放持续性不足，商业地产经营存在转弱风险；3）盈利能力进一步下探、持续计提减值风险；4）资金压力加剧风险。