投资要点

2024 年收入创新高，归母净利润同比+8%

2024 年公司实现营业收入240.6 亿元，同比+16.7%，归母净利润26.9 亿元，同比+8.0%，销售毛利率 19.4%，同比-2pct，净利润率 12.7%。2024 年公司收入创历史新高，主要受益于以跨境电商物流解决方案和产地直达解决方案需求快速增长，以及运价大幅增长。其中24Q4，营业收入63.8 亿元，同比-0.1%，归母净利润6.2 亿元，同比-24.6%，主要因为：1）四季度运价同比提升7%，但毛利率同比-2.3pct 至20.1%，或因为部分成本集中四季度入账；2）四季度人民币贬值产生汇兑损失。

航空速运业务受客机货运拖累，综合物流解决方案迅速上量航空速运业务：客机货运业务下滑拖累毛利率表现。2024 年，公司航空速运业务收入约90 亿元，同比-0.9%，毛利率19.5%，同比-5pct。全年货邮运输总周转量约79 亿吨公里，同比+16%。1）全货机运输：公司全货机可用数量14 架，同比-0.45 架；全货机日平均利用率13.0 小时，同比+3.6%；全货机载运率82.17%，同比-1pct，受益于空运运价上升（24 年BAI80 同比+11%），全货机毛利率同比+4pct。2）客机货运：24 年客机货运收入52.5 亿元，同比+30%，毛利润-0.8 亿元，拖累整体盈利表现。

地面综合服务业务保持稳定增长。24 年公司实现货邮处理量约249 万吨，同比+3.6%，实现收入25.3 亿元，同比+6.9%，毛利率36.2%，同比-4.3pct，维持相对高位水平。

综合物流解决方案业务：需求快速增长。24 年收入125 亿元，同比+36.7%，毛利率15.9%，同比+2.4pct，主要因为持续深耕跨境电商、冷链业务需求增加。24 年跨境电商货量16 万吨，同比+48%，实现跨境电商解决方案业务收入59 亿元，同比+26%。生鲜产品进口量3.2 万吨，同比+48%，实现产地直达解决方案业务收入33 亿元，同比+73%。

短期受关税政策扰动，强资源禀赋带来中长期增长潜力公司作为航空物流龙头公司，卡位稀缺的核心枢纽机场货站资源，持续巩固“天网+地网”全球航空物流网络，深耕跨境电商物流解决方案业务，生鲜冷链业务优势不断巩固，医药冷链业务快速上量，将拉动业务增长，看好旺季盈利弹性。短期美线需求或受关税政策影响，公司业绩或有所承压。

盈利预测与投资建议

预计公司25-27 年归母净利润分别为23.6、26.9、29.7 亿元，维持“增持”评级。

风险提示

需求不及预期、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。