公司发布2025 年一季报：

1、财务数据：

25Q1：营业收入54.9 亿，同比+5.0%，归母净利5.5 亿，同比-7.4%，扣非归母净利5.0 亿，同比-5.2%。

2、分业务板块看：

1) 航空速运业务：25Q1 收入20.6 亿，同比+2.9%，毛利率17.3%，同比+1.8pct。

2）地面综合服务：25Q1 实现收入6.2 亿元，同比+4.7%；毛利率34.8%，同比-4.7pct。

3）综合物流解决方案：25Q1 实现收入28.0 亿元，同比+6.7%；毛利率13.8%，同比+3.1pct。

3、成本端：25Q1 营业成本45.3 亿，同比+3.0%；毛利9.6 亿，毛利率17.5%，同比+1.6pct。一季度除研发支出外的期间费用率3.1%，同比-0.8pct，运营效率进一步提高。

4、 运价表现：Q1 TAC 浦东机场出境航空货运价格指数4333，同比+10%。

持续优化航网布局，据此前年报披露，2024 年 7 月，公司开通“上海-布达佩斯” 全货机航线，公司在欧洲的全货机定期航班通航点增至 4 个，分别为伦敦、阿姆斯特丹、法兰克福、布达佩斯。截止2024 年末，公司全货机14 架，公司全货机定班航线达到 17 条，其中上海始发15 条，深圳始发 2 条。

投资建议：1、盈利预测：基于当前贸易环境及跨境小包等政策调整影响，我们调整25-26 年盈利预测为预计实现归母净利22.9、27.1 亿（原预测为37.0、38.4 亿），同时引入27 年盈利预测为28.9 亿，对应25-27 年EPS 分别为1.45、1.71 和1.82 元，PE 分别为8、7、7 倍。2、投资建议：公司持续优化航网结构，短期受贸易环境影响，长期仍然看好公司作为中国出海长航线核心运输参与者。维持估值方式，给予2025 年10 倍PE，对应目标市值229 亿，目标价14.5 元，预期较现价19%空间。维持“推荐”评级。

风险提示：海外政策风险，跨境电商需求不及预期，运力增加超预期。