事件描述

2024 年，公司营业收入为240.6 亿元，同比增长16.7%；归母净利润为26.9 亿元，同比增长8.0%。2024Q4，公司营业收入为63.8 亿元，同比下降0.1%；归母净利润为6.2 亿元，同比下降24.6%，四季度业绩接近预告中枢。2024 年，公司每股拟派发股息0.288 元（含税），已派发的2024 年中期现金红利和拟派发的2024 年度现金红利总额为10.7 亿元，对应分红比例达40%。

事件评论

营收同比持平，跨境营收稳步增长。2024Q4，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案营收同比-8.8%/+8.0%/+5.6%。2024Q4，上海浦东机场国际吞吐量同比增长7.0%，浦东机场空运均价同比增长5.6%，四季度量、价实现平稳增长，但四季度飞机利用率有所波动，营收保持同比持平。

毛利结构优化，费用同比多增。2024Q4，公司毛利为12.8 亿元，同比下降10.6%。2024Q4，公司航空速运/地面综合服务/综合物流解决方案毛利分别为4.5/1.8/6.5 亿元，同比-34.7%/-33.2%/+36.7%。公司集中优势资源，主动服务跨境电商头部平台，综合物流毛利占比持续提升。此外，Q4 管理费用/财务费用同比增长0.4/1.2 亿元。最终，公司归母净利同比下降24.6%至6.2 亿元。

应对关税政策冲击，积极探索新兴市场。2025 年以来，美国频繁调整关税政策并计划取消小额包裹免税政策，对依赖航空货运的跨境电商直邮模式将造成冲击，预计跨境电商平台可能加速向“海运+海外仓”的半托管模式转型，这将对航空货运需求产生负面影响。

为应对关税冲击和外部不确定性，公司积极探索中东、南美、东南亚等新兴市场，做好航线网络的短期调配和长远调整。

市值低于重置成本，估值渐具性价比。近期受关税及小包政策影响，公司股价持续回调。

若按悲观预期假设即期运价跌至2019 年，对应综合运价（包含长协）同比下降20%，经测算2025 年归母净利约20.2 亿元，对应PE 为9.5X。按照重置成本估算，货机、货站均为稀缺资产，经测算公司航空货运资产、地面货站估值分别可达128/100 亿元，对应公司总重置成本可达228 亿元，当前市值已低于重置成本。预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为20.2/22.9/26.5 亿元，对应PE 分别为9.5/8.4/7.3X，维持“买入”评级。

风险提示

1、海外政策变动风险；

2、跨境电商货量增长低预期；

3、空运普货需求不及预期。