事件：东航物流公告2025 年第三季度业绩。公司2025 年第三季度实现营业收入59.93亿元，同比-6.19%；归母净利润7.12 亿元，同比-9.81%，扣非后归母净利润6.92 亿元，同比-6.75%。公司2025 年前三季度实现营业收入172.49 亿元，同比-2.40%；归母净利润20.01 亿元，同比-3.19%，扣非后归母净利润18.48 亿元，同比-4.67%。业绩符合预期。

面对今年以来复杂严峻的外部贸易环境，公司前三季度整体归母净利润略低于去年同期水平，24 年三季度受到跨境电商景气度上行，公司经营基数较高，三季度公司业绩同比下降，但依然展现出较强的韧性和抗风险能力。公司第三季度航空速运收入实现同比+22.56%，地面综合服务收入同比+9.22%，综合物流解决方案同比-27.90%。航空速运业务收入跟随运力扩容实现较高提升，地面综合服务业务保持稳健增长，受贸易政策影响综合物流解决方案业务同比下降。

各业务板块前三季度整体经营情况：航空速运——收入74.88 亿元，同比+13.35%，毛利14.45 亿元，毛利率19.29%，同比-0.56pct；地面综合服务——收入19.88 亿元，同比+6.70%，毛利7.46 亿元，毛利率37.54%，同比-2.11pct；综合物流解决方案——收入77.55 亿元，同比-15.69%，毛利12.00 亿元，毛利率15.47%，同比+0.94pct。

公司致力稳定分红回报投资者。根据公司公告，明确在满足公司分红条件的情况下，公司每年度以现金方式分配的利润占当年度实现的归属于上市公司股东净利润的30%-50%。

公司长期分红比例提升。

投资分析意见：公司全货机和货站资产具备资源禀赋优势，未来随着公司全货机运力规模的战略扩容和航线网络覆盖的持续提升，公司洲际货运业务的货源结构与货量规模有望实现双重优化，下半年公司预计将更多运力投放到四季度的旺季经营中，公司盈利预期将逐步恢复增长并释放业绩弹性。我们维持25-27 年公司归母净利润为26.29/30.28/34.77亿元，对应PE 分别为9x/8x/7x，假设按照分红率40%计算，当前股息率分别为4.2%/4.9%/5.6%。考虑公司航空物流资产稀缺性、运力扩张确定性及业务修复预期，估值具备较大提升潜力，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济、需求增长不及预期；国际贸易政策不确定风险；航空油价、汇率向不利方向变化。