2025 年三季度公司业绩同比小幅下滑。2025 年前三季度营收172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润18.5 亿元（同比-4.7%）；2025 年三季度单季营收59.9 亿元（同比-6.2%），归母净利润7.1 亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润6.9 亿元（同比-6.8%）。

受中美关税战影响，公司三季度收入同比有所下滑，但整体表现具备较强韧性。今年美国对中国加征关税以及取消小额包裹免税政策，对国际航空货运美线的需求增长造成了一定压力，从而导致美线运价表现有所承压，但是由于航空运输需求往往韧性较强，根据贸易需求结构的变化，公司也在通过调整全球的航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施来对冲负面影响。

今年三季度上海浦东出口TAC 运价指数同比下滑约6%，降幅可控。2025 年单三季度，航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+22.6%、+9.2%以及-27.9%，由于跨境电商需求受美国取消小额包裹免税政策影响更明显，因此综合物流解决方案业务的收入同比明显下滑。

三季度公司毛利率同比有所提升，期间费用和其他收益拖累导致利润承压。

受益于公司改善运营效率，三季度公司综合毛利率为21.6%，同比提升1.5个百分点。公司三季度航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的毛利同比增速分别为14.9%、22.9%以及-21.4%。公司三季度期间费用率同比提升1.6 个百分点至3.75%；其他收益由去年三季度的7498 万元下降至今年三季度的548 万元。最终导致公司归母净利润同比下滑约10%。

中美关税政策扰动下，公司经营已属稳健，关注公司核心资源价值。今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。公司拥有的18 架B777 货机以及经营的国际航线均是核心资源，中长期来看仍有望支撑公司业绩维持可持续增长态势。

风险提示：宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为26.4/29.8/32.3亿元（ 25-26 年调整幅度分别为-25%/-28% ） ， 同比分别为-1.7%/+12.7%/+8.5%。公司中长期投资价值显著，维持“优于大市”评级。