持续看好航空盈利改善，委内瑞拉局势升级利好油运展望1 月，步入客货淡季。分板块来看：1）航空机场：空客新订单不改行业供给低增速趋势，需求稳步增长叠加油汇利好，行业收益水平有望持续改善。2）航运港口：委内瑞拉局势升级推升合规市场油运需求，有望催化1月油运运价同环比上涨；集运或环比涨价，但同比下滑；干散运价/港口吞吐量或季节性回落，但同比增长。3）物流快递：1 月件量在高基数下或承压，价格端短期缺乏上涨动力。4）公路铁路：旅游客流支撑客运高景气，但运煤需求偏弱拖累货运景气。我们持续推荐航空/油运板块，及部分成长和高股息个股：中国国航A/H，中国东航A，中国南航A/H，中远海能A/H，招商轮船，极兔速递，东航物流，嘉友国际，铁龙物流，招商公路。

航空：空客新订单不改低供给趋势；机场：关注免税客单价提升节奏11 月下旬开始票价同比涨幅回落，据航班管家，第47-52 周（11/17-12/28）国内经济舱含油均价同比基本持平。另外部分航司公告下一轮空客订单，不过考虑此轮订单于28 年开始经5 年交付，我们认为是我国航司正常发展和替换机队的需求，并不改行业供给低增速趋势。往后展望，我们预计26E/27E行业供给增速为4.4%/4.2%，需求稳步随经济增长，叠加“反内卷”，我们认为行业收益水平有望持续改善，同时油汇有望降低成本压力，共同改善航司盈利。春运票价数据有望催化新一轮行情。机场方面，上海机场/首都机场新一轮免税协议更新后，或对运营方存在激励，需关注客单价提升节奏。

航运：12 月油运/干散季节性回落，集运环比上涨；港口吞吐量向好12 月：1）油运：市场高景气，运价同比上涨，环比因圣诞及新年季节性淡季，小幅回落。2）干散：受益于铁矿石/煤炭等需求向好，运价同比上行。

3）集运：因年末欧线长协谈判窗口期，船公司推涨运价。12 月欧美线运价环比上涨，但同比仍大幅下滑，主因上年同期高基数。4）港口：11 月吞吐量同环比增速向好。展望1 月：1）油运受委内瑞拉局势升级影响，运价有望受事件性催化，同环比上涨；2）干散受淡季影响，运价环比或小幅回落，同比有望增长；集运因涨价，运价环比或上涨，但同比下滑；港口吞吐量环比或季节性回落，同比有望保持增长。

物流：快递旺季件量弱；航空货运价格强势；大宗供应链景气向好1）快递：件量端，旺季件量同比增速放缓，主因电商大促日常化、电商经营成本增加与国补高基数。价格端，11 月价格同比降幅持平，“反内卷”与旺季共振。企业层面，快递涨价主要压制低价商品包裹量，头部企业件量份额相对受益。2）跨境物流：11 月下旬开始TAC-浦东出港指数同比转正，旺季运价表现较为强势。嘉友国际全资子公司获中非发展基金投资，非洲跨境多式联运网络有望加速布局。3）大宗供应链：政策端鼓励氧化铝、铜冶炼等行业的龙头企业兼并重组，有望改善供需格局与行业盈利。

公路铁路：旅游客流支撑客运高景气，货运需求偏弱公路货运景气度边际回落，客运出行意愿较强。据交通运输部，10 月/11 月/12 月高速公路货车通行量同比+0.8%/+2.6%/-1.0%，高基数叠加运煤需求偏弱，12 月货运景气度回落。25 年10 月/11 月高速公路及普通国省干线小客车人员出行量同比+1.9%/+5.4%，11 月自驾出行意愿较强或因多地中小学试行秋假。展望1 月，春季行情或推升风险偏好，防御性板块风格不占优。

强劲的旅游客流支撑铁路客运高景气。铁总大力发展物流总包，但在煤炭弱需求背景下，市场培育、让利引流措施可能使得铁路增量不增利。铁路设备持续升级，我们继续看好铁路集装箱渗透率提高。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。