公司发布2026 年半年报。1）业绩情况：26H1 实现收入142.53 亿，同比+26.62%；26H1 归母净利14.18 亿，同比+10.05%；扣非归母净利12.52 亿，同比+8.31%。

26Q2 实现收入77.3 亿，同比+34.0%，归母净利8.40 亿，同比+12.99%，超市场预期。在"高油价、高运价"的市场特征下，积极克服油价大幅上涨带来的成本压力，展现经营韧性。2）成本端：26H1 营业成本120.14 亿，同比+31.3%。

成本上升主要由于：a）公司持续扩充全货机规模，运营成本同步增加；b）受航油使用量增加及价格大幅上涨影响，航油成本同比增长91.88%；c）客机腹舱业务稳步增长，客机货运业务运输服务价款同比增长21.39%。3）费用端：

销售费用1.57 亿，同比+21.0%；管理费用1.87 亿，同比+8.25%；财务费用0.83亿，同比+65.7%，主要是由于以融资租赁方式引进2 架全货机。

分业务情况：1）航空速运业务：26H1 收入68.34 亿，同比+45.34%。受益于公司积极抢抓市场机遇，上半年公司新引进2 架B777F 全货机，机队规模增至20 架。运营数据方面，货邮运输总周转量达49.69 亿吨公里，同比+20.20%；货邮运输量93.57 万吨，同比+16.85%。速运业务毛利率为12.68%，同比下降6.23 个百分点，主要受航油价格大幅上涨影响。2）地面综合服务：26H1 收入13.78 亿，同比+7.06%。上半年货邮处理量达138.11 万吨，同比+9.26%。该业务毛利率为41.77%，同比上升7.58 个百分点。3）综合物流解决方案：26H1收入60.34 亿，同比+14.89%。毛利率为13.13%，同比下降1.52 个百分点。a）跨境电商解决方案：收入21.16 亿，同比+3.67%。公司通过稳固客户、优化运营，实现业务规模稳步增长。货量达62882 吨，同比+31.91%。b）产地直达解决方案：收入25.78 亿，同比+30.20%。公司深耕高端生鲜、特种医药双核心赛道，带动收入增长。货量达23500 吨，同比+26.23%。c）定制化物流解决方案：收入3.53 亿，同比+115.24%。公司在新能源汽车、高科技产品、会展物资等领域取得突破，实现高速增长。货量达11191 吨，同比+84.03%。

高科技产品货运需求增长强劲，据公司半年报引用 Seabury 数据显示，2026年上半年东南亚出口至北美空运货物同比增长 60.3%，其中高科技产品同比增长 97.9%，服装同比增长 33.8%；东北亚出口至北美空运货物同比增长28.5%，其中高科技产品同比增长 50.7%，服装同比增长 35.1%。

投资建议：1、盈利预测：基于当前运价及油价水平，我们调整26-28 年盈利预测为预计实现归母净利29.2 亿、35.4 亿、39.3 亿（原预测为28.3 亿、34.2亿、38.2 亿），对应26-28 年EPS 分别为1.84、2.23 和2.48 元，PE 分别为10、9、8 倍。2、投资建议：我们持续看好AI 风起，空运潮生，公司机队扩张助力大国智造出海。考虑短期油价影响，我们参考历史估值及需求端增速，给予2027 年12 倍PE，对应目标市值424 亿，目标价26.7 元，预期较现价约41%空间。维持“推荐”评级。

风险提示：海外政策风险，跨境空运需求不及预期，运力增加超预期。